В СМИ неделю обсуждали обзор инвестиционных проектов «Газпрома» аналитиками Сбербанка. Аналитики сказали, что проекты «Газпрома» не окупятся и что выгоду получат не держатели акций, а сторонние компании.

Нас волнуют инвестиционные проекты «Газпрома», потому что большая часть денег компании уходит на новые проекты — до 2020 года компания инвестирует 1,3 трлн рублей. Из-за этого инвесторы получают небольшие дивиденды. Если новые проекты не будут эффективными, ситуация с дивидендами не изменится.

Куда смотреть

Аналитики Сбербанка считали прогнозную рентабельность проектов по каким-то своим данным — Герман Греф в них усомнился. Прогнозировать не наш путь: разумный инвестор работает с финансовой отчетностью компании — «Газпром» публикует ее на официальном сайте.

Я покажу на примере отчетности за 2017 год, какие данные нужно собрать. Для своих расчетов я взял аналогичные данные из отчетностей до 2013 года.

Страница 9 отчета «Газпрома» за 2017 год
Страница 9 отчета «Газпрома» за 2017 год
Страница 10 отчета «Газпрома» за 2017 год
Страница 10 отчета «Газпрома» за 2017 год
Страница 11 отчета «Газпрома» за 2017 год
Страница 11 отчета «Газпрома» за 2017 год

Результаты «Газпрома» за 2017 год

ПоказательСумма, млрд Р
Выручка6546
Операционная прибыль871
Прибыль до налогов1018
Налоги уплаченные242
Денежные средства и их эквиваленты869
Краткосрочные кредиты и займы875
Долгосрочные кредиты и займы2392
Капитал12 015
Операционный денежный поток1187
Капитальные расходы1406
Показатель
Сумма, млрд Р
Выручка
6546
Операционная прибыль
871
Прибыль до налогов
1018
Налоги уплаченные
242
Денежные средства и их эквиваленты
869
Краткосрочные кредиты и займы
875
Долгосрочные кредиты и займы
2392
Капитал
12 015
Операционный денежный поток
1187
Капитальные расходы
1406

Что считать

Чтобы оценить инвестиции «Газпрома», я посчитал мультипликаторы — производные финансовые показатели. Наши расчеты можно посмотреть в таблице. Расскажу, что и зачем считал.

Мультипликаторы «Газпрома»

ПоказательЗначениеМедианное значение в отрасли
Рост выручки за пять лет7%14%
Рост денежной прибыли за пять лет−32%52%
FCF−218 758 млн Р
ROIC5%10%
Рост выручки за пять лет
Значение
7%
Медианное значение в отрасли
14%
Рост денежной прибыли за пять лет
Значение
−32%
Медианное значение в отрасли
52%
FCF
Значение
−218 758 млн Р
Медианное значение в отрасли
ROIC
Значение
5%
Медианное значение в отрасли
10%

Рост выручки. «Газпром» постоянно инвестирует деньги в новые проекты. Если проекты хорошие — растут продажи и выручка. Выручка «Газпрома» с 2013 по 2017 год выросла на 25%. Для сравнения: выручка «Новатэка» за этот период выросла на 95%, хотя компания также много инвестирует в крупные проекты.

Денежная прибыль, или операционный денежный поток, — это деньги, которые компания получает на свои счета. В отличие от чистой прибыли в денежной не учитываются бумажные статьи доходов и расходов — только реальные деньги. «Газпром» уменьшил этот показатель на 32% с 2013 года. Учитывая, сколько компания тратит на инвестиции, это плохо.

FCF — Free Cash Flow, свободный денежный поток. Это количество денежной прибыли компании, которая остается после обязательных инвестиций в бизнес. Формула: операционный денежный поток за вычетом расходов на приобретение основных средств (или капитальных расходов). У «Газпрома» показатель отрицательный — значит, компания берет деньги из запасов и кредитных средств. Из-за этого компания не может увеличить дивиденды.

ROIC — Return on Invested Capital, рентабельность инвестированного капитала. Это доходность компании от всех инвестированных в нее денег. Инвестированный капитал — это сумма собственного капитала, краткосрочных и долгосрочных кредитов за вычетом денежных средств на счетах. Больше 14% — хорошо. У «Газпрома» показатель низкий: от выручки остается слишком мало денег из-за расходов.

Я привел медианное значение в отрасли: они выше, чем у «Газпрома». Это значит, что в нефтегазовой отрасли есть компании, которые работают лучше.

Что дальше

«Газпром» будет инвестировать в проекты минимум до 2020 года. Некоторые инвесторы считают, что после 2020 года у компании с прибылью станет лучше. Компания каждый квартал выпускает финансовую отчетность — не забывайте проверять «Газпром» на инвестиционную привлекательность.

Я не аналитик, но сын потомственного инвестора. Мой дед разбогател на инвестициях, нужно только…

  1. Не верить аналитикам, потому что никто не знает будущего.
  2. Читать отчетность, чтобы собирать данные для мультипликаторов.
  3. Считать мультипликаторы, чтобы оценивать стоимость бизнеса.