«Роснефть» заработала 228 млрд за квартал и 309 млрд рублей за полугодие. Половину денег, полученных за полугодие, отдадут инвесторам через дивиденды. Компания выпустила финансовую отчетность за 2 квартал 2018 года. Посмотрим, насколько выросли показатели и сдержало ли руководство свои обещания по снижению долга и выкупу акций.

Выручка

«Роснефть» увеличила выручку на 48% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 1,39 до 2,06 млрд рублей. У «Роснефти» стабильная добыча и реализация продукции — выручка растет за счет роста цен на нефть марки Urals и ослабления рубля.

Квартальная выручка «Роснефти». Цветом — рост показателя год-к-году

Квартальная выручка «Роснефти». В скобках — рост показателя год-к-году

Период1 квартал, млрд Р2 квартал, млрд Р3 квартал, млрд Р4 квартал, млрд Р
20151,29 −6,8%1,31 −9,4%1,27 −9,2%1,28 −2,1%
20161,05 −18,6%1,23 −6,1%1,22 −3,4%1,48 +15,7%
20171,41 +34,5%1,39 +13,6%1,49 +22,3%1,71 +15,1%
20181,72 +22%2,06 +48%
1 квартал, млрд Р
2015
1,29 (−6,8%)
2016
1,05 (−18,6%)
2017
1,41 (+34,5%)
2018
1,72 (+22%)
2 квартал, млрд Р
2015
1,31 (−9,4%)
2016
1,23 (−6,1%)
2017
1,39 (+13,6%)
2018
2,06 (+48%)
3 квартал, млрд Р
2015
1,27 (−9,2%)
2016
1,22 (−3,4%)
2017
1,49 (+22,3%)
4 квартал, млрд Р
2015
1,28 (−2,1%)
2016
1,48 (+15,7%)
2017
1,71 (+15,1%)

С начала 2018 года нефть Urals подорожала на 7%: с 66 до 71 $ за баррель. Предугадать цену нефти невозможно, но можно предположить, как она будет меняться: если ОПЕК попросит снизить добычу, будет меньше нефти — цена вырастет. Если Россия попадет под серьезные санкции — какие-то компании лишатся части рынка сбыта: спрос останется прежним, а предложение уменьшится — цена пойдет вверх. А может, США нарастит добычу нефти — тогда цены пойдут вниз.

«Роснефть» продает 78% продукции за рубеж и получает за это валюту. Но дивиденды платит в рублях. Получается так: компания переводит часть выручки в рубли и оплачивает расходы. На оставшиеся деньги платят дивиденды. Дороже доллар — больше рублевой выручки у «Роснефти». Доллар вырос на 16% с начала года: с 57 до 66 Р. Получается двойной рост: нефть в долларах выросла, доллар к рублю вырос. Нефтяники шикуют.

Цена на нефть марки Urals. График — Oilprice.com
Цена на нефть марки Urals. График — Oilprice.com

Чистая прибыль и дивиденды

«Роснефть» увеличила чистую прибыль на 256% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 64 до 228 млрд рублей. Компания сократила часть расходов на персонал и здания, остальные расходы выросли на 12%. А на налоги на добычу и экспорт компания никак повлиять не может.

«Роснефть» направляет 50% чистой прибыли на дивиденды. Компания планирует платить дивиденды дважды в год. За 1 полугодие 2018 года «Роснефть» заработала 309 млрд рублей. Всего 10 598 177 817 акций, дивиденд на одну акцию — 14,6 рублей.

Чтобы рассчитать доходность, возьмите дивиденд на акцию и поделите на цену акции. Или посмотрите потенциальную дивидендную доходность в нашей таблице. В отрасли будут дивидендные доходности получше, например у «Газпром-нефти» или привилегированных акций «Сургутнефтегаза». Но об этом расскажу в следующих новостях.

Выкуп акций

«Роснефть» решила выкупить акций на 2 млрд долларов до 2020 года. Это 132 млрд рублей по курсу на 9 августа. Этих денег хватит, чтобы выкупить 26% акций с рынка по цене за 9 августа по 432 рубля за штуку. Акции будут выкупать с рынка, а не у конкретных акционеров.

Немного теории. Компания выпускает акции, чтобы получить бесплатные деньги от инвесторов. Компания расширяется и увеличивает прибыль. Чтобы привлечь еще больше крупных инвесторов и денег на развитие, компания может выплатить дивиденды. Но например, в США платить дивиденды невыгодно из-за больших налогов.

Альтернатива расплатиться с акционерами — выкупить часть акций с рынка. Спрос остается такой же, а предложения становится меньше, плюс на рынок приходит крупный покупатель. Но в «Роснефти» не все так просто.

Сначала руководитель «Роснефти» заявил, что покупать по нынешним ценам не станут: дорого. Потом пресс-служба поменяла обувь: компания недооценена по этим вашим мультипликаторам. Будет так: «Роснефть» наймет банк, который оценит компанию и назначит хорошую цену для выкупа, — и директора решат, стоит ли выкупать акции по такой цене. После одобрения банк начнет выкупать акции с рынка. Будет паника — нервные инвесторы продадут акции, а «Роснефть» их купит. Вроде позитивненько, а вроде как-то сложненько.

Чистый долг

«Роснефть» увеличила чистый долг на 6% по сравнению с 1 кварталом 2018 года: с 3,66 до 3,89 трлн рублей. Чистый долг — обязательства компании, по которым нужно платить проценты, за вычетом денег на счетах. При этом «Роснефть» планировала сократить долги на 500 млрд рублей до конца 2018 года. Ну, у компании есть еще два квартала, чтобы снизить долг.

Снижать долги, когда нет крупных проектов, — хорошо. Компания погасит кредиты — будет меньше расходов, акционерам достанется больше прибыли в виде дивидендов.

Считаем мультипликаторы

Показатель«Роснефть»«Лукойл»«Газпром-нефть»
P / E10,611,87,3
EV / CF11,35,25,0
EV / EBITDA5,05,13,9
Чистый долг / EBITDA2,30,41,6
СROIC8%16%18%
P / E
«Роснефть»
10,6
«Лукойл»
11,8
«Газпром-нефть»
7,3
EV / CF
«Роснефть»
11,3
«Лукойл»
5,2
«Газпром-нефть»
5,0
EV / EBITDA
«Роснефть»
5,0
«Лукойл»
5,1
«Газпром-нефть»
3,9
Чистый долг / EBITDA
«Роснефть»
2,3
«Лукойл»
0,4
«Газпром-нефть»
1,6
CROIC
«Роснефть»
8%
«Лукойл»
16%
«Газпром-нефть»
18%

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Возьмем отчет «Роснефти» за 2 квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать. Я взял показатели EBITDA и свободного денежного потока из пресс-релиза — компания учитывает показатели, которые не найти в финансовой отчетности.

Страница 5 отчета «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Страница 5 отчета «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Страница 6 отчета «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Страница 6 отчета «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Страница 9 отчета «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Страница 9 отчета «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Пресс-релиз «Роснефти» за 2 квартал 2018 года
Пресс-релиз «Роснефти» за 2 квартал 2018 года

Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств кроме 1 квартала нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал.

Результаты «Роснефти» за 12 месяцев

ПоказательРезультат за 12 месяцев, млн $2 кв. 20181 кв. 20184 кв. 20173 кв. 2017
Отчет о прибылях и убытках
Выручка6 8552 0651 7221 5721 496
Прибыль433228649447
Отчет о финансовых результатах
Денежные средства293293
Краткосрочные кредиты1 0821 082
Долгосрочные кредиты3 1023 102
Капитал4 4684 468
Отчет о движении денежных средств
Операционный денежный поток8493753141564
Уплаченные налоги−167−48−61−27−31
Прочее
EBITDA1 714565385393371
Свободный денежный поток4222211424415
Отчет о прибылях и убытках
Выручка
Результат за 12 месяцев, млн $
6 855
2 кв. 2018
2 065
1 кв. 2018
1 722
4 кв. 2017
1 572
3 кв. 2017
1 496
Прибыль
Результат за 12 месяцев, млн $
433
2 кв. 2018
228
1 кв. 2018
64
4 кв. 2017
94
3 кв. 2017
47
Отчет о финансовых результатах
Денежные средства
Результат за 12 месяцев, млн $
293
2 кв. 2018
293
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Краткосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млн $
1 082
2 кв. 2018
1 082
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Долгосрочные кредиты
Результат за 12 месяцев, млн $
3 102
2 кв. 2018
3 102
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017
Капитал
Результат за 12 месяцев, млн $
4 468
2 кв. 2018
4 468
1 кв. 2018
4 кв. 2017
3 кв. 2017

Отчет о движении денежных средств
Операционный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млн $
849
2 кв. 2018
375
1 кв. 2018
314
4 кв. 2017
156
3 кв. 2017
4
Уплаченные налоги
Результат за 12 месяцев, млн $
−167
2 кв. 2018
−48
1 кв. 2018
−61
4 кв. 2017
−27
3 кв. 2017
−31

Прочее
EBITDA
Результат за 12 месяцев, млн $
1 714
2 кв. 2018
565
1 кв. 2018
385
4 кв. 2017
393
3 кв. 2017
371
Свободный денежный поток
Результат за 12 месяцев, млн $
422
2 кв. 2018
221
1 кв. 2018
142
4 кв. 2017
44
3 кв. 2017
15

Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства − деньги на депозитах. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, и это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.

P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Не лучший мультипликатор: прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — оценка исказится. Единственная причина использовать мультипликатор: нефтегазовые компании в России платят дивиденды из чистой прибыли. У «Роснефти» 10,6 — дорого по сравнению с конкурентами.

EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 5 — возможно, компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

EV / CF, или EV to Cash Flow, — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская. У «Роснефти» сильный разрыв между этими мультипликаторами — в EBITDA учитывают несколько бухгалтерских статей, которые не найти в отчетности.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. «Роснефть» на грани нормального — 2,3. Но компания хочет снизить долг — это хорошо.

CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%. «Полюс» впереди конкурентов — добыча дешевле, денег остается больше — инвестировать можно меньше. Тут у «Роснефти» исторически проблемы, плюс компания не может никак повлиять на расходы на налоги.

CROIC = Операционный денежный поток × 1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Операционный денежный поток до уплаты налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

«Роснефть» для инвесторов стоит дороже, чем конкуренты. Но при этом компания планирует сократить долг и выкупить акции. Пока по факту выходит не все гладко, но нужно помнить: больше риск — больше доходность. Если не хотите сильно рисковать — можно посмотреть за другими нефтяниками, у них все стабильней.

Наступил сезон корпоративной отчетности — до середины сентября компании будут публиковать финансовые отчеты. Самое время научиться с ними работать:

  1. Какую акцию выбрать — «Твиттера» или шаурмичной?.
  2. Как оценить компанию.
  3. Как читать финансовую отчетность.