Оферта на досрочное погашение облигации: какие есть риски?

21

Владею корпоративными облигациями «Роснано», купил их не так давно примерно за 80% от стоимости. На почту пришло сообщение об оферте на досрочное погашение эмитентом. У облигации на тот момент оставался последний купон, а ее срок заканчивается через полгода.

Означает ли эта оферта, что компания не уверена, сможет ли выплатить купон через полгода? Почему инвесторы не начали массово скупать облигации, чтобы получить по оферте по номиналу 20% быстрой прибыли? Обязательно ли давать ответ или можно проигнорировать письмо об оферте?

В чем вообще плюсы и минусы досрочного погашения и какие риски инвестор должен учесть при принятии или отказе от такой оферты?

Облигации — это долговые ценные бумаги, по сути, долговые расписки, которые торгуются на бирже. У некоторых облигаций предусмотрена оферта — возможность досрочно погасить бумаги. При этом оферты есть разных видов.

Расскажу, как устроены оферты, в чем их плюсы и минусы и как она происходила в случае с облигациями «Роснано».

Что такое оферта

Оферта по облигации — это возможность досрочно погасить облигацию, обычно по номинальной цене. Оферта есть далеко не у всех бумаг. Предусмотрена ли оферта по конкретной облигации, можно посмотреть в эмиссионной документации по интересующей вас бумаге или на сайтах, посвященных облигациям.

Есть два вида оферт: пут и колл.

Пут-оферта дает владельцу облигации право попросить эмитента досрочно погасить ее. Оферта назначена на заранее известную дату. Чтобы участвовать, надо обратиться к брокеру в заранее известный диапазон дат — обычно в течение одной-двух недель перед офертой. Брокер может брать комиссию за то, что инвестор подаст заявку на участие в оферте.

Обычно пут-оферта сочетается с тем, что ставка купона и размер купонных выплат определены до даты оферты. Незадолго до оферты эмитент может объявить, что ставка купона изменится.

Те инвесторы, кому не понравится новый купон, имеют право попросить эмитента выкупить у них облигации по оферте. Инвесторы, которых все устраивает, могут ничего не делать.

Например, дата погашения облигации «КамАЗ БО-П10» — 18 июля 2025 года. Ставка купона — 10,8% годовых, а размер купона — 26,93 ₽ с выплатой раз в 91 день.

Но такие условия будут действовать не весь срок жизни облигации, а только по 19 июля 2024 года. После этой даты эмитент имеет право сделать другую ставку купона, хоть 0,01% годовых, из-за чего изменится размер купонных выплат.

Оферта назначена на 24 июля 2024 года. Чтобы поучаствовать в ней, надо подать заявку на участие с 15 по 19 июля.

График выплаты купонов по облигации «КамАЗ БО-П10». Источник: moex.com
График выплаты купонов по облигации «КамАЗ БО-П10». Источник: moex.com

Колл-оферта дает эмитенту право досрочно погасить облигацию по своему усмотрению. Даты могут оговорить заранее. От инвестора здесь ничего не зависит, заявление подавать не надо. Все решает эмитент.

Например, облигацию «Селл-сервис БО-П01» должны погасить 6 февраля 2025 года. Но эмитент имеет право досрочно погасить ее 16 августа 2023 года — в день окончания 18-го купонного периода. Захочет — погасит, не захочет — облигация продолжит существовать.

При этом ставка купонов в размере 16% годовых действует до февраля 2025 года. То есть если эмитент не станет гасить бумаги досрочно, условия облигации не изменятся.

Какой была оферта по облигациям Роснано

Когда вы говорите про облигации «Роснано», то, скорее всего, имеете в виду «Роснано БО-002P-03». Она должна быть погашена 20 октября 2022 года.

27 апреля 2022 года стало известно, что компания хочет выкупить эти бумаги по оферте. Дата оферты — 23 мая, а заявки для участия надо было подать с 11 по 19 мая. При этом компания была готова выкупить не более 2,4 млн облигаций, хотя их было выпущено 12 млн.

Цену выкупа компания устанавливала сама после сбора заявок, но она не могла быть более 100% номинала. 20 мая стало известно, что цена выкупа составит 85,2% номинала. Это примерно на уровне биржевых цен данной бумаги в апреле, но ниже, чем биржевая цена в середине мая, — незадолго до оферты.

Всего выкупили около 2,2 млн бумаг. Остальные 9,8 млн облигаций продолжили торговаться, и их цена подросла. На конец августа 2022 года одна облигация стоит около 95% номинала.

Источник: moex.com
Источник: moex.com

В чем нюансы оферт

Теперь отвечу на ваши вопросы по этой оферте и офертам в целом.

Означает ли эта оферта, что компания не уверена, сможет ли выплатить купон через полгода? То, что компания решила выкупить часть облигаций по оферте, само по себе не означает, что она опасается насчет выплат купона.

Когда компания решает, выкупить ли облигации, она оценивает, выгодно ли ей это делать. Если у компании есть свободные деньги и она не хочет платить проценты, то может выкупить облигации по оферте. При этом на погашение облигаций нужно в разы больше денег, чем на купоны.

В случае с «Роснано» неизвестно, почему компания решила выкупить часть облигаций, еще и всего за полгода до погашения. Возможно, это связано с какими-то договоренностями компании и крупных держателей ее бумаг типа пенсионных фондов и управляющих компаний. Здесь можно только гадать.

В любом случае инвестору стоит помнить, что у облигаций есть разные риски: кредитный, процентный, валютный и другие.

Почему инвесторы не начали массово скупать облигации, чтобы получить по оферте по номиналу 20% быстрой прибыли? Здесь дело в том, что не было заранее известно, по какой цене состоится выкуп. Могло быть и 100% номинала, и 60%. Поэтому был риск получить убыток вместо прибыли.

Кроме того, компания выкупала менее 20% от общего объема облигаций. Значит, можно было подать заявку, но не получить деньги вместо облигаций.

Наконец, у части инвесторов в этой облигации были небольшие позиции, например до нескольких десятков бумаг. С учетом комиссии брокеру за подачу заявки — это может быть и несколько тысяч рублей — могло оказаться, что вся или почти вся выгода была бы съедена накладными расходами.

Обязательно ли давать ответ или можно проигнорировать письмо об оферте? На ваше усмотрение. Зависит от того, с чем связана оферта, когда вам нужны деньги, какую доходность хотите и так далее.

Если считаете, что вам нет смысла участвовать в пут-оферте, можно просто проигнорировать ее. Если же считаете, что надо поучаствовать — например, если после оферты эмитент сильно снизит процентную ставку, — стоит обратиться к вашему брокеру и подать заявку на участие в оферте.

В чем вообще плюсы, минусы досрочного погашения и какие риски инвестор должен учесть при принятии или отказе от такой оферты? Плюс досрочного погашения по оферте в том, что инвестор раньше получит деньги, чем если бы ждал погашения. Конечно, облигации можно продать на бирже, но если у инвестора много облигаций, а объем торгов этим выпуском небольшой, то досрочное погашение может быть лучше.

Минусы тоже есть. Если ставка купона определена только до даты ближайшей оферты, как это часто бывает у облигаций с пут-офертой, не получится посчитать доходность облигации к погашению. Придется считать доходность к дате оферты или предполагать, что купоны не изменятся. А еще надо следить за новостями, чтобы вовремя узнать новую ставку купона.

Если это пут-оферта и в ней хочется поучаствовать, надо подать заявку брокеру. А это лишние действия и комиссия. Если же это колл-оферта, где эмитент досрочно гасит облигации по своему усмотрению, то снижается предсказуемость облигации. И не факт, что после досрочного погашения получится найти другие бумаги с похожим сроком и доходностью.

С учетом этого некоторые инвесторы могут просто игнорировать облигации с офертой, выбирая бумаги без возможности досрочного погашения. Стоит ли так делать, решать вам.

А вы участвовали в офертах? Поделитесь опытом:
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Отличная статья, читаем всем отделом Тинькофф "Инвестиции". Спасибо

6

Работник, и помогает?

2

Михаил, да, четко. Спасибо! Все понятно и доступно, текст отличный.

2

Работник, читайте как можно больше. Судя по ответам в чате Тинькофф - Вам ещё читать и читать! Хотя, когда начитаетесь, ваш отдел уже может стать подразделением совсем другого банка, ИМХО, и ск'юзми плизз..)

0
0

я не нашел данных по колл-оферте селл сервиса,где брать такую информацию на каких источниках?

3
0

А как такое может быть, чтобы эмитент выкупал облигацию по цене ниже номинала?

3
0

Михаил! прошу пояснить следующие вопросы, нигде ранее я не видел подобной информации
1. ГДЕ БРАТЬ ИНФОРМАЦИЮ о ТИПЕ ОФЕРТЫ?
даже та ссылка на СЕЛЛ-Сервис на MOEX не содержит ни слова про тип оферты, право выкупа на усмотрение эмитента...
2. КАК ЭМИТЕНТ ВЫКУПАЕТ по ЗАНИЖЕННОЙ ЦЕНЕ? да еще и ниже рыночной?
разве это вообще возможно? хочешь погасить гаси по номиналу раз выдавал номинал в начале, разница с текущей ценой вообще не должна его волновать - это дело инвесторов

3
0

Спасибо автору за понятную статью!

2

Алексей, 🙏

0

Михаил отвечает только на благодарности, не выходя за рамки своего конспекта за 3 курс:)

0

Виктор, почему так думаете?

0

Михаил, я не увидел ответа Андрею Стариченко на вопрос, заданный конкретно и ПО-СУЩЕСТВУ. А "путами и коллами" википедия и так наводнена выше макушки. Ну хорошо..Вот Вам мой вопрос. Ряд брокеров сегодня(29.01.2024) анонсирует оферту по бумаге RU000A102UZ5 19 марта 2024 г. Другие источники - отрицают .Эмитент на запрос инвестора не отвечает. У брокера Тинькофф в календаре событий оферта есть, поддержка-отрицает ;) Ну, не может клиент проверять каждую цифру, предоставляемую ему брокером, он ПЛАТИТ брокеру за КАЧЕСТВЕННЫЙ сервис и ДОСТОВЕРНУЮ информацию. Вопрос: как определить меру ответственности каждого из недостоверных источников, поскольку Инвестор принимает решение о сделке по информации, ОПУБЛИКОВАННОЙ посредством электронных сервисов своих контрагентов? Ссылки на нормативно-правовые акты по факту публикации "фейков", примеры досудебного урегулирования подобных ситуаций, и наконец, судебная практика по таким спорам-вот что всем интересно. Может быть знаете как наказать недобросовестного брокера. Вот что нам нужно, а не прописные истины из учебника 90-х годов. В трейдинге сегодня уже нет новичков, мы здорово поумнели за последние 2 года...(

0

Виктор, вы не по адресу с претензией. Статья публична и общедоступна, хотите читаете, не хотите не читаете.

Хотите проконсультироваться или "наказать недобросовестного брокера" - обратитесь к специалисту, который вас за оплату проконсультирует

0

Михаил, я и не расчитывал получить от Вас ответ на свой скорее риторический в данной ситуации вопрос, это слишком сложно и не имеет описания в Википедии.) Ответьте хотя-бы на вопрос Стариченко спустя 4 месяца. Каким концом ставится соска все и так знают. С уважением и без обид:)

0

Виктор, в этом нет смысла - спустя три дня уже статью никто не читает, а здесь уже больше года прошло. Вы здесь наверное потому что через поиск эту статью нашли?

0

Михаил, Смысл есть. Меня тоже интересует, где брать информацию о типе оферты. На каком сайте...

Например облигации М-Видео, вып. 4 - оферта 23.04.2025. А какого она типа - нигде информации нет, включая программу выпуска облигаций, решение..

0

Sergey, я просто не понимаю зачем покупать облигации у которых значения всех купонов НЕ известны до самого погашения.

Когда писал свой скрипт - https://journal.tinkoff.ru/moex-bond-3/ - это был один из самых важных для меня параметров

0
0

Благодарю за четкость раскрытия темы. И наконец-то есть примеры с датами!

1

Татьяна, 🙏

0
0

Правильно ли я понял, что эмитент сам решает по какой стоимости выкупать облигации при пут- оферте? Если да, то существуют ли какие-то ограничения при установлении цен?

1
0

Я - новичок по офертам. Хочу разобраться, стоит ли участвовать в оферте по облигациям РусАл в юанях в августе 2024 г.

1

Сообщество