В случае с самими ОФЗ все понятно: купил облигацию — получаешь купон. Если случается кризис, для инвестора ничего не меняется, ведь купон тот же. А если ключевые ставки понижаются, то все становится еще лучше. Если, конечно, у облигаций не переменный купон.

А в чем смысл ETF на те же ОФЗ, например SBGB? По идее, это консервативный, предсказуемый актив, но во время мартовской коррекции фонд просел на 10%. Где тут хваленый защитный характер и стабильность гособлигаций?

Стоит ли использовать фонд ОФЗ вместо отдельных ОФЗ, если случаются такие истории?

Никита

Никита, инвестиции в отдельные облигации и фонды облигаций отличаются. Главная разница в том, что у фондов нет даты погашения.

Если инвестор купил облигацию, он может держать ее до погашения. Тогда он получит фиксированный доход в виде купонов и в итоге вернет номинал облигации. Фонд же не гасится и обычно даже не держит облигации до погашения. Бумаги, у которых приближается срок погашения, заменяются в фонде на новые. Таким образом, средняя дюрация долговых бумаг в портфеле остается постоянной.

Я расскажу подробнее про плюсы и минусы облигационных фондов: сначала в общем, а затем применительно к SBGB — биржевому ПИФу, который состоит из облигаций федерального займа.

Плюсы фондов на облигации

В общем случае фонды облигаций дают инвестору несколько преимуществ.

Диверсификация. Фонды обычно содержат облигации большого числа разных эмитентов. Это надежнее, чем владеть облигациями одного или нескольких эмитентов: дефолт по отдельным облигациям почти не повлияет на доходность фонда.

Также в фонде могут быть облигации с разными сроками погашения. Это может дать повышенную доходность в сравнении с долговыми бумагами с заданным горизонтом удержания.

Экономия времени. Фонд — идеальный вариант для тех, кто хочет купить и забыть. Инвестору не надо тратить время на глубокое изучение вопроса, подбор необходимых облигаций, реинвестирование купонов.

Низкий порог входа. Как правило, пай фонда приобретается за 1000—2000 Р. Это особенно актуально при инвестировании в еврооблигации, где одна бумага может стоить 1000 или даже 100 000 $.

Доступ к активам. Некоторые ценные бумаги могут быть недоступны обычному инвестору. Например, российский инвестор не может инвестировать в векселя казначейства США, потому что они не торгуются на российских биржах. Чтобы купить их, нужен статус квалифицированного инвестора или выход на биржу через иностранных брокеров.

Но можно купить акции фондов FXTB и FXMM, которые состоят из векселей казначейства США и торгуются на Московской бирже. Для этого не нужно быть квалифицированным инвестором.

Экономия на налогах. У фондов может быть льготное налогообложение дохода от облигаций. Например, с 2021 года вводится НДФЛ на купонные выплаты по всем типам облигаций, но биржевые ПИФы вроде SBGB налог с купонов не платят.

Минусы фондов на облигации

Минусы у фондов тоже есть.

Плата за управление. У фондов есть комиссия, которая постепенно вычитается из их активов. Она может составлять от нескольких сотых процента в год до 1% и даже больше — зависит от фонда. Комиссия снижает доходность.

Нет выплат. Представленные на Московской бирже фонды облигаций не передают инвесторам полученные купоны — весь доход реинвестируется. Доход можно получить, если продать акции или паи фонда дороже, чем их купили.

Это подходит не всем инвесторам, ведь некоторым важен денежный поток без необходимости что-либо продавать. Еще продажа может привести к необходимости платить НДФЛ, если не удастся применить вычет по сроку владения на брокерском счете или вычет типа Б при закрытии ИИС.

Меньше предсказуемость. Если инвестор покупает отдельные облигации и держит их до погашения, он может заранее точно рассчитать простую доходность к погашению и примерно — эффективную доходность. Из-за этого вложения в отдельные облигации относительно предсказуемы.

С фондами так не получится, потому что у них нет даты погашения. Цена доли в фонде может сильно варьироваться из-за того, что меняется стоимость облигаций в составе фонда, например при изменении процентных ставок или в кризис. Нельзя заранее сказать, сколько будет стоить доля в фонде через месяц, год или пять лет.

Как устроен фонд SBGB

SBGB — биржевой паевой инвестиционный фонд, БПИФ, созданный УК «Сбербанк управление активами». Это один из крупнейших фондов на Московской бирже, а его комиссия — до 0,8% в год.

Фонд отслеживает индекс Мосбиржи государственных облигаций полной доходности, который сокращенно называется RGBITR. Полная доходность означает, что учитывается реинвестирование купонов.

На конец октября в индексе и фонде содержатся 23 выпуска ОФЗ с постоянным купоном и разными датами погашения. Средневзвешенная дюрация такого портфеля — около пяти лет.

Фонд реинвестирует полученные купоны, благодаря чему паи фонда дорожают. На цену паев также влияет изменение ключевой ставки: при ее снижении облигации дорожают, при повышении дешевеют.

В 2019 году ЦБ снижал ставку, облигации в составе RGBITR заметно подорожали, и полная доходность индекса за тот год составила 20%. Соответственно, SBGB за 2019 год тоже сильно вырос. Если бы ставка ЦБ росла, SBGB мог бы подешеветь.

Еще на цену влияет нестабильность. Во время экономических кризисов и геополитических потрясений капитал ищет надежное убежище и старается уйти в максимально надежные активы. ОФЗ довольно надежны, но Россия считается развивающимся рынком.

Международные рейтинговые агентства оценивают Россию как имеющую инвестиционный рейтинг, но не очень высокий, близкий к рискованному. Иностранные инвесторы могут распродавать ОФЗ во время неопределенности, из-за чего цена и облигаций, и SBGB будет падать. Для сравнения: фонд FXMM, который состоит из векселей казначейства США и использует рублевое хеджирование, стабильно растет. Впрочем, доходность у него ниже.

Набор ОФЗ разной дюрации более волатилен, чем казначейские векселя США с рублевым хеджированием. Источник: Rusetfs
Набор ОФЗ разной дюрации более волатилен, чем казначейские векселя США с рублевым хеджированием. Источник: Rusetfs
Набор ОФЗ разной дюрации более волатилен, чем казначейские векселя США с рублевым хеджированием. Источник: Rusetfs
Набор ОФЗ разной дюрации более волатилен, чем казначейские векселя США с рублевым хеджированием. Источник: Rusetfs

Стоит ли использовать SBGB

Этот фонд — хороший вариант для инвесторов, которые стремятся вложиться в надежные рублевые облигации и при этом не хотят сами следить за портфелем, реинвестировать купоны и т. д.

При этом пай SBGB стоит меньше 1250 Р. Если бы инвестор решил самостоятельно купить все облигации из состава фонда, пришлось бы потратить более 25 000 Р. Фонд может быть удобнее для тех, кто только начал инвестировать и у кого маленький портфель.

Еще одно преимущество в том, что это фонд от российской управляющей компании, а внутри — облигации Минфина. Значит, SBGB подходит для всех госслужащих. Но отдельные ОФЗ также подошли бы.

Фонд не платит налог с купонов. Средневзвешенная ставка купона облигаций в индексе RGBITR сейчас чуть больше 7% годовых. Если состав фонда будет точно повторять индекс, экономия на налоге с купонов будет чуть больше 0,9% в год, что выше комиссии фонда. С точки зрения налогов фонд ОФЗ сейчас немного выгоднее отдельных ОФЗ. Однако если у вас ИИС и вы планируете применить вычет типа Б при закрытии счета, то налога с купонов удастся избежать и без фонда.

У SBGB нет преимуществ с точки зрения диверсификации. Внутри только ОФЗ, у которых одинаково высокий по российским меркам кредитный рейтинг. При этом такие облигации можно легко купить самостоятельно. Это позволит собрать портфель облигаций с нужными параметрами. Например, если подобрать облигации с подходящими датами погашения или выплатой купонов в нужные месяцы.

Также стоит помнить, что доходность ОФЗ, скорее всего, будет ниже, чем у муниципальных и корпоративных бумаг сопоставимой дюрации. Зато и риск дефолта ниже.

Выбор между SBGB, другими фондами облигаций и отдельными облигациями зависит от ваших целей, предпочтений по доходности и риску и т. д. Во что инвестировать, решать вам.

Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.