Как инвестировать в дивидендных аристократов

Пассивные инвесторы часто формируют портфель с упором на дивидендный доход.

Привлекательность дивидендных акций кажется очевидной: если компания стабильно выплачивает дивиденды, она выглядит надежной. А еще такие бумаги обычно менее волатильны.

Среди дивидендных акций выделяют отдельную категорию — дивидендных аристократов. Это компании, которые увеличивают дивидендные выплаты год от года на протяжении более 25 лет.

Есть еще три критерия, которым компания должна соответствовать, чтобы получить титул аристократа:

1. Присутствие в индексе S&P 500.
2. Капитализация от 3 млрд долларов.
3. Среднедневной объем торгов по бумаге от 5 млрд долларов.

Когда я пишу эту статью, под параметры дивидендных аристократов подходят 64 компании. S&P ведет их официальный список через индексный фонд SPDAUDP. Среди долгожителей индекса — 3M, Coca-Cola, Colgate-Palmolive, Dover, Emerson Electric, Genuine Parts, Johnson & Johnson, Procter & Gamble.

По большому счету, никакой магии здесь нет. Мы просто видим ряд именитых, зрелых компаний, у которых есть желание и возможность делиться прибылью с акционерами. И это говорит само за себя. Но давайте разберемся в нюансах и посмотрим, какую выгоду приносит вложение в такие компании на практике.

Чтобы оценить доходность, я сравнил три индекса: S&P 500, индекс дивидендных аристократов и равновесный S&P 500. Дело в том, что в обычном S&P 500 вес каждой компании соответствует ее капитализации, а индекс дивидендных аристократов — равновесный, то есть доли распределяются в равных пропорциях. Чтобы исключить влияние этого фактора, помимо S&P 500 я добавил для сравнения его равновзвешенный аналог.

Получилось, что на временном промежутке от 10 лет индекс аристократов легко обгоняет обычный и равновесный S&P 500. Если же смотреть на меньший промежуток времени, аристократы шли впереди на протяжении всего периода экономического роста, но мартовский обвал из-за пандемии коронавируса нивелировал этот отрыв. Индекс S&P 500 в итоге вышел вперед: на 1,5% по состоянию на май 2020 года и на 8% к августу. Это произошло благодаря технологическим гигантам, которые занимают более 25% S&P 500: в то время как экономика в рецессии, сектор IT демонстрирует сильный рост. Если же сравнивать с равновесным S&P 500, аристократы — безусловные фавориты.

Стабильные дивиденды и возможность их реинвестирования — это запускает эффект сложного процента. Исторические данные показывают, что каждый доллар, вложенный в S&P 500 в 1930 году, без реинвестирования дивидендов принес бы 115 $ к 2019 году. А с реинвестированием каждый доллар превратился бы в 3626 $.

Надежность. Чтобы выплачивать и повышать дивиденды в течение многих лет, у компании должен быть качественный менеджмент, высокая устойчивость и запас прочности. Этот же тезис подтверждают кредитные рейтинги: в списке дивидендных аристократов гораздо больше доля компаний с рейтингом не ниже А−, чем в составе S&P 500.

Дивиденды выше рынка. Аристократы сочетают в себе прибыль как за счет роста самого актива, так и за счет повышенных дивидендов. С 1999 по 2019 год аристократы показали среднюю дивидендную доходность 2,5%, при этом по широкому индексу показатель составил 1,8%.

Пониженная волатильность. Это отличает дивидендные акции от растущих. Если компания может поддерживать стабильный уровень дивидендных выплат, то во время обвалов этот фактор должен удерживать котировки от резкого падения: при снижении котировок дивидендная доходность становится слишком «вкусной», акции сразу выкупают.

Но и взрывного роста котировок можно не ждать. В таких акциях не будет повышенного сентимента, как у компании Tesla, спекуляций и шортовых выносов, чтобы разогнать цену.

Еще в индексе дивидендных аристократов повышенная концентрация нециклических бумаг: его наибольшую долю составляет защитный сектор Consumer Staples, потребительские товары первой необходимости.

Недостатки, которые я приведу, так или иначе связаны между собой. Если говорить коротко, то у портфеля только из аристократов структура, диверсификация и технологичность будут слабыми. Рассмотрим это подробнее.

Слабая структура портфеля. Если мы разложим дивидендных аристократов по секторам, то вот какие секторы получат максимальный вес:

1. Consumer Staples, товары первой необходимости, — 22,2%.
2. Industrials, промышленный, — 21,1%.
3. Materials, сырьевой, — 12,6%.

А вот у каких секторов самая мизерная доля:

1. IT, информационные технологии, — в частности компания Microsoft, крупнейшая по капитализации в мире.
2. Communication Services, коммуникации. Этот сектор содержит в себе отрасль медиа — с такими гигантами, как Google и Facebook.

Отсюда я делаю вывод, что пропорции секторов неоптимальны и не соответствуют духу времени. Такому портфелю не хватает технологичности. А ведь именно технологичные секторы стали локомотивом индекса в последнем бизнес-цикле.

Технологичность. Если мы планируем свой портфель на стратегическую перспективу 10—20 лет, то нам нужно делать ставку на компании, которые не потеряют свою актуальность в новом технологическом укладе.

С момента первой промышленной революции в 18 веке человечество прошло через пять сменяющих друг друга технологических циклов. Сейчас мы находимся в начале шестого, движущие факторы которого — био- и нанотехнологии, генная инженерия, искусственный интеллект, возобновляемая энергетика.

Кроме того, продукция технологических компаний обычно имеет большую добавленную стоимость, что обеспечивает бизнесу высокую маржинальность. Уже сейчас два технологических сектора — информационные технологии и здравоохранение — в сумме занимают 40% капитализации индекса S&P 500.

Тренд на новый технологический уклад можно заметить, изучив изменения секторальных долей в индексе S&P 500 за последний бизнес-цикл.

Ниже на графике видно секторы, которые потеряли в весе. Главным образом это сырьевые секторы и приближенные к ним: предоставляющие продукцию и услуги с низкой добавленной стоимостью. Нефтегаз за это время почти полностью схлопнулся. Правда, это специфический рынок, живущий по своим законам. Помимо всего прочего, он пострадал от наступления рецессии и дефляционного процесса. Поэтому, скорее всего, нефтегаз впоследствии восстановит адекватную капитализацию, но, так или иначе, тренд на декарбонизацию в текущем столетии заложен.

Примечание: секторальная структура индекса поменялась за последнее десятилетие. Появились секторы Communication Services и Real Estate, которых не было в 2009 году. Чтобы учесть изменения, в колонке 2020 года внесены корректировки:

1. К весу технологического сектора добавлена капитализация компаний Google и Facebook, которые с 2018 года находятся в Communication Services.
2. К финансовому сектору добавлено 3 процентных пункта — вес сектора Real Estate.
3. К циклическому сектору «Потребительские товары второй необходимости» прибавлен вес медиакомпаний Disney, Comcast и Netflix, которые с 2018 года причислены к Communication Services.

Все три сектора, занимающие наибольшую долю в портфеле дивидендных аристократов, в последнем деловом цикле потеряли в весе. А сектор информационных технологий, которому уделяется только 1,5%, наоборот, непомерно вырос.

Все это означает, что в долгосрочном портфеле кроме хороших дивидендных обязательно должны быть и растущие бумаги.

Жизненный цикл предприятий. Компании рождаются, поднимаются на ноги, достигают своего расцвета, а затем стареют и умирают. Некоторые становятся настоящими долгожителями — те, что способны принять вызов времени, перестроиться и с новыми силами двигаться дальше.

Когда инвестор собирает портфель из дивидендных аристократов, по большому счету он ставит на старую гвардию. Да, это надежные и опытные игроки на рынке, но для большинства из них расцвет уже позади. Бизнес начинает щедро делиться прибылью с акционерами, когда все способы дальнейшего роста исчерпаны.

И наоборот, если грамотно управляемая компания имеет точки роста, то она включится в гонку — направит прибыль на экспансию, R&D, капитальные затраты. В таком случае выплата дивидендов — неэффективное распределение прибыли. И одна из главных причин — это удержание налогов с дивидендов. Для США это означает, что 30% прибыли, направленной акционерам, уйдет государству.

Поэтому инвестору, при условии, что он направляет на акции свой свободный капитал, предпочтительнее, чтобы прибыль оставалась внутри растущей компании. Если компания грамотно использует финансовый рычаг, ее показатели вырастут — и это отразится на котировках. В этом смысле прибыль за счет роста активов гораздо выше, чем прибыль инвестора от дивидендов.

Еще стоит отметить, что существуют разные категории инвесторов. Кто-то полагается на пассивный доход со своего портфеля, и ему необходимы стабильные и непрекращающиеся дивидендные выплаты. Это может относиться к людям пенсионного и предпенсионного возраста. В этом случае консервативный подход и ставка на дивидендные компании полностью оправданны.

А молодому инвестору, который планирует свой портфель на 20—30 лет вперед и в моменте не зависит от получения дивидендов, выгоднее делать ставку на растущие компании. В некотором смысле эти компании будут стареть вместе с инвестором. Со временем взрывной потенциал роста исчерпается и они перейдут к более щедрой дивидендной политике.

Подводя итог: дивидендные аристократы — отличный вариант, если пассивный доход нужен здесь и сейчас. Если же вы готовы смотреть на перспективу, то в свой портфель нужно включить растущие активы.

Слабая диверсификация. Мы имеем список из 64 компаний — такое количество может показаться хорошей диверсификацией портфеля. Но если присмотреться, мы увидим, что некоторые секторы представлены слишком скудно:

1. В секторе недвижимости — три компании: Essex Property, Federal Realty, Realty Income.
2. В коммунальном секторе — две: Consolidated Edison и Atmos Energy.
3. В нефтегазовом — две: Chevron и Exxon.
4. Коммуникации — одна: AT&T.
5. Информационные технологии — одна: Automatic Data Processing.

А многие отрасли вовсе не представлены.

Текучесть портфеля. История не щадит даже дивидендных аристократов. В начале 90-х в списке было 49 компаний. Период 90-х в США иногда называют «манией поглощений»: правительство тогда отменило законодательные ограничения, защищавшие компании от агрессивного поглощения. В результате на рынках начался передел власти. При этом многие слияния носили токсичный характер: компания зачастую съедала конкурента, чтобы забрать его лучшие активы, а то, что оставалось, было обречено на загнивание.

В результате 24 аристократа из 49 не пережили этот период и больше не существуют. Две компании обанкротились, в 22 случаях произошло поглощение. За свои акции инвесторы получали наличные, акции поглощающей компании либо комбинацию этих вариантов. При этом в 12 случаях из 22 это обернулось неудачным обменом для инвесторов.

Рассмотрим историю в новом тысячелетии. На 2005 год список дивидендных аристократов включал 59 компаний. 12 из них (20%) к 2020 году поглощены другими игроками. Только 27 компаний (45%) сохранили статус аристократа, то есть не урезали за это время дивиденды. В 2008 году кризис сильно ударил по банковскому сектору, в результате чего в нашем списке пострадали Bank of America, Comerica, KeyCorp, Regions Financial, U.S. Bancorp. Компания Synovus Financial стала аристократом в 2006, но ее также не пощадил кризис. Кроме финансовых организаций выплаты акционерам урезала компания General Electric — и они до сих пор ниже уровня 2007 года.

Инвестиции в любую из перечисленных компаний принесли бы убыток. Получается, что инвесторы, которые купили акции, чтобы обеспечить себе постоянный доход на пенсии, потеряли как в дивидендных выплатах, так и в капитале: ведь в это же время рухнули котировки.

Инвестор не может просто купить акции дивидендных аристократов и забыть о них. Как минимум нужно держать руку на пульсе и следить за ключевыми новостями. Несмотря на то что для инвесторов предусмотрена компенсация при поглощениях, эта процедура может повлечь сложности и дополнительные издержки, поэтому лучше иметь возможность выйти из позиции заранее.

Если вы хотите избежать всего этого и действительно только «купить и держать», то оптимальным вариантом вложения в дивидендных аристократов будет биржевой инвестиционный фонд.

В 2013 году на рынке появился биржевой инвестиционный фонд ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats с тикером NOBL. Плата за управление составляет 0,35%. Ребалансировка фонда происходит ежеквартально.

Приведу ключевые показатели фонда по состоянию на 31.03.2020:

1. Количество компаний — 64.
2. Средняя капитализация — 60,47 млрд долларов.
3. P / E — 15,75.
4. P / B — 2,77.
5. Дивидендная доходность — 3,15%.

Также на конец 2019 года у ETF NOBL повышенный коэффициент ROE, возврата на капитал: 19,1% против 15,3% у широкого индекса.

Я писал о том, что такое P / E, P / B и ROE, в статье про первичный анализ акций. Посмотрим, как проявлял себя ETF NOBL с момента его запуска 9 октября 2013 года.

Если ваш брокер не предоставляет доступ к этому инструменту, то можно самостоятельно купить 64 акции дивидендных аристократов в равных долях, скопировав ETF NOBL. Лично я так и делаю: стараюсь не покупать ETF, лишь ориентируюсь на них. Во-первых, при таком варианте можно сэкономить на комиссии за управление. Во-вторых, можно не добавлять в портфель акцию, если она по какой-то причине не устраивает.

Такой способ предполагает, что придется самостоятельно как минимум раз в квартал анализировать портфель — и закрывать позицию, как только компания теряет статус аристократа либо выходят новости, связанные со слиянием, поглощением или возможным банкротством. Если же инвестор хочет вложиться и забыть на 10—20 лет, тогда ETF — лучший вариант.

Есть и другие ETF на дивидендных аристократов — и на компании, которые просто стабильно повышают дивиденды.

ProShares S&P Technology Dividend Aristocrats ETF (TDV). Совсем молодой фонд, запущенный в ноябре 2019 года. Он следует индексу S&P Technology Dividend Aristocrats и тоже является равновесным. Комиссия за управление — 0,45%.

Попытка сочетать технологические акции и дивиденды — все еще относительно новое явление на рынке. Требование для включения в этот ETF менее строгое: компания должна минимум 7 лет увеличивать дивиденды.

В индекс входят IBM, Apple и Microsoft.

ProShares S&P MidCap 400 Dividend Aristocrats ETF (REGL). ETF дивидендных компаний со средней капитализацией. Следует за индексом S&P MidCap 400 Dividend Aristocrats, комиссия за управление — 0,4%. Минимальный период увеличения выплат для включения в фонд составляет 15 лет. Список состоит из 53 компаний.

ETF может подойти для инвесторов, которые хотят получать пассивный доход от игроков средней капитализации. Этот вариант сочетает стабильный дивидендный поток и потенциал роста компаний.

SPDR S&P Dividend ETF (SDY). Этот фонд гораздо старше ETF NOBL: стартовал в конце 2005 года. Он следует за индексом S&P High Yield Dividend Aristocrats. Требование, которое предъявляется в этом индексе, — повышение дивидендов не менее 20 лет подряд.

Таким образом, порог вхождения в фонд более низкий, поэтому в нем 120 представителей — почти в два раза больше, чем в NOBL. Оба индекса одинаково взвешены. Комиссия за управление — 0,35%. Средняя дивидендная доходность — 3,6%.

SPDR S&P Global Dividend ETF (WDIV). Это глобальный ETF, включающий компании из 19 стран. Фонд следует за индексом S&P Global Dividend Aristocrats. Индекс равновзвешенный. Комиссия — 0,4%.

Около 45% представителей относятся к развитым рынкам, таким как США, Канада, Франция, что может говорить о надежности.

Итак, если инвестировать через фонды, можно решить проблему текучести списка аристократов и избавиться от необходимости активно управлять портфелем.

А недостатки, связанные со слабой технологичностью портфеля аристократов, исправляются за счет добавления в портфель растущей части. Это могут быть отдельные технологичные компании, отраслевые или секторальные ETF.

Для примера сформируем такой портфель: 80% отдадим аристократам — NOBL, а 20% вложим в технологический сектор — ETF Technology Select Sector SPDR (XLK).

Посмотрим, что получилось бы, если бы мы вложили 10 000 $ в такой портфель в 2014 году, и сравним с инвестициями только в аристократов или только в S&P 500.

Такой портфель принес бы нам примерно на 1000 $ больше, чем S&P 500, и на 2413 $ больше, чем просто дивидендные аристократы. На растущем рынке он обгоняет конкурентов, на падающем — проявляет себя лучше NOBL. Среднегодовая доходность портфеля 80/20 составила 10,4%.

10,4%

среднегодовая доходность портфеля, собранного по стратегии 80/20

1. Дивидендные аристократы обыгрывают индекс на дистанции от 10 лет — при меньшей волатильности.
2. Список дивидендных аристократов непостоянен. Поэтому для пассивного инвестирования отлично подойдет ETF NOBL. Но учитывайте комиссию за управление. Можно и вручную собрать такой портфель.
3. У индекса аристократов слабая секторальная структура и недостаточная диверсификация. Не хватает веса у технологичных секторов, главным образом IT. При увеличении его доли портфель становится значительно эффективнее.
4. Если вы планируете свой портфель на долгий срок и в моменте не зависите от дивидендных выплат, то ставка на растущие акции перспективнее. Реинвестирование прибыли внутри компании выгоднее, чем ее распределение между акционерами.
5. Упор на дивидендных аристократов стоит делать, когда вам нужен пассивный доход здесь и сейчас.