Что происходит с фондами на иностранные активы на Московской бирже?

Понимаю ваше беспокойство. У меня тоже часть портфеля в не торгующихся сейчас фондах FinEx и биржевых ПИФах российских управляющих компаний. Такая ситуация — у многих российских инвесторов.

То, что фонды перестали торговаться, связано с санкциями. Впервые реализовались инфраструктурные риски, о которых инвесторы обычно беспокоились меньше, чем о падении цен активов или проблемах управляющих компаний.

Расскажу, что случилось с фондами, паи каких фондов уже торгуются и можно ли ждать скорого возобновления торгов другими, а также что делать инвесторам.

На Московской бирже есть биржевые фонды: ETF и БПИФы. Последние можно считать российским аналогом ETF, созданным российскими управляющими компаниями, а не европейскими.

24 и 25 февраля 2022 года на Московской бирже была очень высокая волатильность, которая затронула в том числе паи ETF и БПИФов. В торгах не участвовали маркетмейкеры, поэтому цена паев многих фондов — как с российскими активами внутри, так и с иностранными — сильно отклонялась от справедливой, в некоторых случаях на десятки процентов. Можно было неадекватно дешево или дорого купить их или продать.

С 28 февраля ЦБ приостановил торги на фондовом рынке Московской биржи. Это коснулось не только фондов, но и акций с облигациями, даже ОФЗ.

Как писал РБК, российские УК в конце февраля и начале марта начали приостанавливать операции по многим паевым фондам — и не только биржевым. Как иностранные, так и российские фонды останавливают расчет стоимости чистых активов, если нет возможности адекватно управлять портфелем, например работать на рынке базового актива.

В марте 2022 года фондовый рынок начал оживать. 21 марта стали торговаться ОФЗ, 24 марта — часть акций индекса Мосбиржи. Список доступных акций постепенно расширился.

29 марта начали торговаться паи некоторых биржевых фондов, которые отслеживают российские активы. Список таких фондов постепенно увеличился, среди них фонды Т-Капитала: TRUR — рублевый вечный портфель, который используется в инвесткопилке, TMOS — индекс Мосбиржи, TBRU — российские облигации.

В мае и июне возобновились торги и некоторыми БПИФами на иностранные активы — подробнее об этом расскажу далее.

Весной 2023 года на бирже торговались паи нескольких десятков БПИФов — на российские акции, облигации, инструменты денежного рынка и золото, а также с иностранными активами внутри. Все ETF и часть БПИФов, которые состоят из иностранных активов, не торгуются даже в апреле 2023 года.

Дело в том, что санкции со стороны европейских стран и США не позволяют управляющим компаниям, авторизованным участникам и маркетмейкерам полноценно поддерживать работоспособность большинства фондов с иностранными активами внутри. Влияют и решения российских властей.

Европейские депозитарии Euroclear и Clearstream сейчас полноценно не взаимодействуют с российским Национальным расчетным депозитарием — НРД. Они не видят конечных владельцев ценных бумаг и получателей денег — только НРД. И, опасаясь иметь дело с санкционными лицами и организациями, просто не проводят операции с ним.

Взаимодействие с европейскими депозитариями требуется для операций с иностранными активами во многих фондах. Например, для FinEx нужен Euroclear, как и для многих БПИФов российских УК.

При этом купоны по крайней мере по некоторым еврооблигациям российских компаний все же поступали в фонды FinEx.

Разрыв связи НРД с европейскими депозитариями также привел к тому, что на Московской бирже перестали торговаться акции иностранных компаний типа «Эпл», «Тесла» и других. Как говорилось в телеграм-канале биржи, восстановление связи между НРД и Euroclear с Clearstream — главное условие возобновления торгов такими акциями.

На Санкт-Петербургской бирже иностранные акции торгуются, потому что используется другой депозитарий. Однако часть акций там заблокирована, а с января 2023 года покупать там иностранные акции и фонды могут лишь квалифицированные инвесторы.

Расчет стоимости. Иностранные провайдеры не предоставляют российским компаниям, которые участвуют в работе фондов, данные о котировках и торгах на зарубежных биржах. Это не позволяет корректно рассчитывать стоимость активов фондов.

Фонды FinEx считаются европейскими, ими заведует европейская компания. Однако расчет стоимости 11 фондов FinEx пришлось прекратить. Это было связано с двумя причинами:

1. У части фондов базовые активы не торговались. Это касалось российских акций и еврооблигаций российских компаний.
2. Некоторые фонды FinEx, а именно FXIP, FXMM, FXRB, FXRD и FXRW, используют хеджирование в рубли. Оно же весной 2022 года было затруднено из-за того, что фрагментировался валютный рынок и не было ликвидности на рынке рублевых свопов — контрактов, которые нужны для валютного хеджирования в фондах. Поскольку нельзя было посчитать активы в фондах с хеджированием, пришлось приостановить и расчет аналогичных фондов без хеджирования: FXTP, FXTB и т. д. Фонды с хеджированием и без — это фактически два класса акций одного фонда.

Компании FinEx пришлось отказаться от рублевого хеджирования в части фондов, зато она восстановила расчет стоимости активов в большинстве своих ETF. На ее сайте можно даже указать в специальном калькуляторе, сколько у вас акций разных ее фондов, и узнать текущую стоимость этих вложений.

Санкции в адрес Сбербанка, ВТБ и других российских банков, включая связанные с ними управляющие компании, не дают совершать операции с иностранными бумагами внутри собственных фондов. УК пришлось передавать свои фонды другим управляющим.

Заодно такие брокеры, как Сбербанк, ВТБ и некоторые другие, потеряли доступ к операциям с иностранными бумагами: фондами FinEx, акциями иностранных компаний и т. д. Их клиентам пришлось «переезжать» к другим брокерам.

Например, иностранные ценные бумаги с ИИС Сбербанка стали учитываться в депозитарии «КИТ-финанс», а ИИС, открытые в ВТБ, переместились в РСХБ или «Альфу». Это добавило инвесторам неудобств.

Получается, что у участников инфраструктуры части фондов из-за санкций сейчас нет возможности покупать и продавать иностранные активы из состава фондов. А это нужно для отслеживания индексов, создания и погашения паев.

Кроме того, ограничения со стороны российского ЦБ не дают нерезидентам полноценно участвовать в торгах. Это касается фондов FinEx и ITI Funds, маркетмейкерами у которых выступают иностранные компании.

При этом активы никуда не исчезли, фонды продолжают существовать. Исключение — фонд FXRB, который лишился всех своих активов из-за нюансов работы рублевого хеджирования и падения цены еврооблигаций российских компаний.

Ситуацию, в которой оказался FXRB, я подробно разбирал в отдельном материале. Но у подавляющего большинства фондов такой проблемы нет, и вряд ли эта ситуация повторится.

Часть фондов с иностранными активами внутри все же начала торговаться. Это фонды УК, не подпавших под санкции, при этом не все такие УК смогли запустить торги.

23 мая 2022 года начали торговаться паи 10 фондов на иностранные активы — в основном акции зарубежных компаний — от трех российских УК:

1. Т-Капитал: TSOX — полупроводниковые компании, TCBR — компании в сфере кибербезопасности, TBUY — компании — лидеры байбэка, TRAI — компании в сфере ИИ и робототехники.
2. «Райффайзен-капитал»: RCUS — акции индекса S&P 500, RQIU — сбалансированная стратегия (смешанный фонд), RQIE — тактическая стратегия (смешанный фонд).
3. «Альфа-капитал»: AKSC — компании, которые занимаются космосом, AKQU — акции с отбором через машинное обучение, AKVG — компании в сфере видеоигр.

31 мая возобновились торги еще пятью фондами Т-Капитала:

1. TEMS — крупнейшие компании развивающихся стран.
2. TFNX — финтех-компании.
3. TGLD — золото.
4. TSPV — компании SPAC.
5. TSST — компании с высшим рейтингом ESG.

Как пояснил гендиректор Т-Капитала Руслан Мучипов, начать торги удалось паями тех фондов, где иностранные бумаги не хранились в НРД и поэтому не были заблокированы Euroclear.

За этими фондами последовали и другие БПИФы с иностранными активами внутри. Так, 2 июня возобновились торги паями FMUS — фонда акций дивидендных аристократов США от УК «Финам-менеджмент». А 10 июня стали торговаться паи сразу 18 фондов УК «Атон-менеджмент» и Т-Капитала. С 15 июня на Мосбирже снова торгуется TBEU — фонд еврооблигаций в евро от Т-Капитала.

Были и негативные события. В июле 2022 года УК «Атон-менеджмент» закрыла 15 своих биржевых ПИФов с иностранными активами внутри. Компания объяснила это решение защитой интересов пайщиков в условиях возрастающих инфраструктурных рисков. Получается, после возобновления торгов фонды были доступны для сделок лишь около месяца.

Перед закрытием фондов их паи можно было продать на бирже. Те инвесторы, кто не продал их, получили деньги за погашенные паи, но это заняло около пяти месяцев вместо изначально обещанных трех.

Из-за закрытия фондов «Атона» число работающих фондов с иностранными активами внутри сильно сократилось. В конце 2022 года таких было около 20, большая часть из них — под управлением Т-Капитала.

В конце февраля 2023 года Т⁠-⁠Банк подпал под санкции ЕС. Из-за этого на Мосбирже приостановили торги 15 фондами УК «Т-Капитал» — теми, в составе которых были иностранные активы и/или торги которыми шли за валюту.

К маю часть фондов снова начала торговаться — это фонд золота TGLD, фонд акций полупроводниковых компаний TSOX и еще четыре фонда иностранных акций. Правда, торги теперь идут только за рубли.

Несколько фондов этой УК пока не торгуются, а фонд TSPX, отслеживающий индекс S&P 500, и еще три фонда акций до недавнего времени были доступны на внебиржевых торгах. Потом торги приостановили, чтобы заблокированную часть активов можно было перенести в ЗПИФ.

Долларовая и евровая инвесткопилки пока не работают, так как фонды TUSD и TEUR временно не торгуются.

УК работает над тем, чтобы все фонды снова были доступны на Московской бирже.

3 мая 2023 Мосбиржа приостановила торги паями FMUS — фонда УК «Финам менеджмент», позволявшего инвестировать в акции дивидендных компаний США. Фонд собираются ликвидировать.

1 августа УК «Райффайзен капитал» сообщила, что в начале сентября закроет свой фонд RCUS, отслеживающий индекс S&P 500. Это решение связано с инфраструктурными рисками иностранных ценных бумаг.

7 августа стало известно, что с 9 августа на Мосбирже не будет листинга фондов FinEx. Фонды продолжат существовать, при этом для инвесторов ничего не изменится: эти ETF и так не торгуются. Прекращение листинга может повысить шансы FinEx на то, что казначейство Бельгии выдаст лицензию.

Многих инвесторов интересует, когда ждать возобновление торгов остальными фондами. К сожалению, точного ответа на этот вопрос нет ни у биржи, ни у УК.

Фонды с иностранными активами от УК Сбербанка, ВТБ и некоторых других управляющих компаний пока не торгуются, как и все ETF. Возможно, такие фонды тоже найдут какие-то пути, чтобы полноценно работать. Например, начнут приобретать иностранные бумаги через Санкт-Петербургскую биржу, где торги идут и сейчас. Так, УК «Т-Капитал» 27 апреля 2022 года стала участником торгов на этой бирже, чтобы иметь доступ к иностранным бумагам.

Другой вариант: паи фондов начнут торговаться на Мосбирже без маркетмейкеров. Это приведет к сильному отклонению цен от справедливых, как было 24—25 февраля 2022 года. Но те, кому срочно нужны зависшие в фондах деньги, хотя бы смогут продать паи, пусть и со скидкой.

Также есть внебиржевые торги. 14 июня 2022 года стало известно, что Т⁠-⁠Банк начнет таким образом торговать своими фондами TBIO, TECH, TIPO и TUSD. Обычно на внебиржевых торгах есть проблемы с ликвидностью, но заявлено, что будет маркетмейкер — сам брокер. То есть проблем быть не должно.

Есть вариант ликвидации фондов: активы распродаются, деньги перечисляются инвесторам. Но в условиях санкций это может не сработать. Как считают представители FinEx, ликвидация фондов приведет к тому, что деньги от продажи активов зависнут в европейских депозитариях и не поступят в НРД. Другими словами, есть риск, что деньги не дойдут до российских инвесторов.

Не торгующиеся сейчас БПИФы с иностранными активами внутри вряд ли получится ликвидировать. Фонды не смогут распродать свои активы из-за того, что нет связи между НРД и Euroclear.

Компания FinEx в марте 2022 года утверждала, что при оптимистичном сценарии инфраструктура доставки ликвидности в фонды подстроится под ситуацию в течение 1—6 месяцев. Предположу, что при пессимистичном сценарии срок может измеряться в годах — и эти фонды не торгуются уже больше года. А у биржевых ПИФов с иностранными активами внутри проблемы во многом схожи с теми, что испытывают ETF FinEx.

Наконец, как пишет РБК, к 1 сентября 2023 года УК должны разделить активы своих ПИФов, где заблокировано больше 10% активов, на заблокированную и ликвидную части. Заблокированная часть превратится в закрытый ПИФ, ликвидная часть ПИФа будет доступна для сделок. Другой вариант: весь фонд могут превратить в ЗПИФ и в течение года продать ликвидные активы, чтобы перечислить деньги пайщикам.

Пока действуют санкции и нет связи НРД с европейскими депозитариями, ETF и часть БПИФов с иностранными активами внутри не смогут полноценно работать. А поскольку на НРД в начале июня 2022 года официально наложили санкции, узаконив действовавший несколько месяцев разрыв связи, все это может затянуться.

Пока нет эффекта даже от заявок на разблокировку активов, которые российские компании и частные инвесторы подавали в европейские инстанции в декабре 2022 и январе 2023 года.

Ждать, что возобновятся торги. Это основной вариант, и некоторые фонды начали-таки снова торговаться. Повторю, что пока неизвестно, как скоро это случится с фондами Сбера, ВТБ/РСХБ и некоторых других УК, но альтернатив ожиданию почти нет.

Когда торги возобновятся, появится возможность продать паи фондов или, напротив, продолжить в них инвестировать.

Я советую проверять справедливую цену по расчетной стоимости пая, iNAV — цене активов фонда, которая приходится на один пай. Этот показатель можно увидеть на сайте Московской биржи — в списке iNAV биржевых ПИФов и на страницах конкретных ETF, а также на сайтах управляющих компаний. Сравнение биржевой стоимости пая с расчетной позволит избежать продажи слишком дешево или покупки слишком дорого.

Учтите, что сейчас этот показатель менее информативен. Дело в том, что у тех БПИФов на иностранные активы, которые недавно начали вновь торговаться, iNAV рассчитывается не постоянно, а на основании цен закрытия активов фондов по итогам предыдущего дня. То есть расчетная стоимость не будет отражать то, как цена активов фонда меняется внутри текущего дня, и может не совпадать с текущей справедливой стоимостью инвестиционного пая БПИФа.

Ждать, что фонды ликвидируют. Может быть, фонды не начнут торговаться, но их смогут закрыть так, что деньги от продажи активов поступят российским инвесторам. Проблема та же: неизвестно, как долго придется ждать.

В случае с фондами «Атона» на это ушло порядка пяти месяцев. Торги паями кончились в середине июля 2022 года, а деньги инвесторам, насколько я знаю, пришли лишь в середине или конце декабря. При этом «Атон» не был под санкциями.

Кроме того, фонды могут закрыть в очень невыгодный момент, когда активы в их составе подешевели.

Подарить паи фондов. В некоторых случаях такой вариант уместен. Например, если инвестор решил пойти на госслужбу, ему может быть запрещено владеть иностранными ценными бумагами, а фонды FinEx и ITI Funds считаются таковыми.

БПИФы с иностранными активами внутри сами по себе не считаются иностранными ценными бумагами, но через них инвестор косвенно владеет иностранными активами. Это может стать проблемой.

На сайте Минтруда и соцразвития есть методичка в вопросах и ответах о том, могут ли госслужащие покупать ценные бумаги. Там сказано, что если в фонде есть иностранные финансовые инструменты, а инвестору-госслужащему запрещены такие инструменты, владеть паями такого фонда — нарушение закона.

Раз продать бумаги в отсутствие торгов нельзя, можно переоформить их на другого человека, например родственника. Как это сделать, подскажут сотрудники поддержки брокера.

Продать паи на внебиржевом рынке. Наконец, можно поискать покупателей, готовых приобрести паи ваших фондов внебиржевым способом. Торги на бирже для этого не нужны, а санкции вряд ли могут этому помешать, если сделка будет проходить через депозитарии российских брокеров и НРД. И особенно если стороны сделки — клиенты одного брокера.

Выше я упоминал, что такая опция в апреле 2023 года есть для фонда TSPX. Но теоретически это должно работать и в случае с другими фондами и через иных брокеров.

Внебиржевые торги — обычно сложный и невыгодный вариант. Надо самостоятельно искать покупателя и разбираться с тем, как оформить сделку, а потом платить НДФЛ. Кроме того, покупатель наверняка захочет существенную скидку за то, что приобретает у вас актив с неясными перспективами.

Тем не менее, если вам срочно нужны деньги, вы готовы потратить время и согласны отдать паи за часть цены, можно рассмотреть такой вариант.

Что делать, если паи фондов находятся на ИИС. Разберу ситуацию, когда нужно закрыть ИИС, но паи фондов не продать, потому что они не торгуются. В таком случае можно при закрытии ИИС часть ценных бумаг — неторгующиеся паи фондов — перевести на обычный брокерский счет. Там они будут находиться, пока не появится возможность их продать, подарить или дождаться погашения. Остальные активы можно продать перед закрытием ИИС и вывести деньги.

На всякий случай напомню, что, закрыв ИИС меньше чем через три года с даты открытия, вы теряете право на налоговые вычеты по нему.

На мой взгляд, проблема не в самой концепции фондов, а в том, что реализовались инфраструктурные риски, чего раньше не было ни в России, ни в других странах. Активы в фондах не пропали, кроме случая с FXRB, а управляющие компании не обанкротились и не исчезли. Но из-за проблем с движением ценных бумаг и денег паи части фондов не торгуются.

При этом у биржевых ПИФов на российские активы сейчас все хорошо — они торгуются, хотя некоторые фонды и сменили УК. Некоторые БПИФы с иностранными активами тоже смогли восстановить работу. Проблема в данный момент у всех ETF из-за их европейской «прописки» и части биржевых ПИФов с иностранными активами внутри.

На мой взгляд, в нынешних условиях можно доверять биржевым ПИФам на российские акции, облигации, инструменты денежного рынка и золото. Санкции вряд ли смогут повлиять на их работу, так как активы в их составе не связаны с иностранными депозитариями. И инвестировать через такие БПИФы обычно удобнее, чем в отдельные ценные бумаги: фонды не платят налог с дивидендов и купонов и дают диверсификацию.

А вот ETF на российские активы типа фондов FXRL и RUSE больше подвержены инфраструктурным рискам из-за того, что зарегистрированы в Европе и при этом инвестируют в российские бумаги. Ограничения со стороны Европы или российского ЦБ сейчас вредят им сильнее, чем их российским аналогам типа TMOS.

Что касается фондов на иностранные активы, то им, возможно, придется искать альтернативы, если ситуация не наладится и часть таких фондов так и не начнет торговаться, а уже торгующиеся будут в зоне риска из-за каких-нибудь новых санкций. Это касается и ETF, и биржевых ПИФов. Если же инвестировать только в российские активы, портфель будет слишком сильно зависеть от состояния российской экономики, что вряд ли приемлемо.

Альтернатива фондам на иностранные активы — отдельные акции иностранных компаний. Их по-прежнему можно покупать и продавать на Санкт-Петербургской бирже.

Правда, часть бумаг там заблокирована из-за санкций, не все брокеры дают доступ к торгам там, а для покупки бумаг из «недружественных» стран нужен статус квалифицированного инвестора. Зато с 2022 года там стали появляться бумаги с биржи Гонконга — у нас есть целый путеводитель по ним. Еще там есть гонконгские фонды.

Напомню, что вложения в отдельные акции — это повышенный риск. А еще может быть так, что Санкт-Петербургская биржа окажется под санкциями — и торги там прекратятся. Для сравнения: на Московской бирже акции иностранных компаний не торгуются с конца февраля 2022 года.

Можно инвестировать в иностранные фонды, акции и облигации через иностранных брокеров. Но ужесточение санкций может привести к тому, что эти брокеры попросят россиян уйти, а то и просто заморозят счета, — такой сценарий тоже нельзя исключать.

Наконец, часть инвесторов с весны 2022 года стала уделять больше внимания активам, не связанным с ценными бумагами. Это в том числе криптовалюты, физическое золото в виде монет и слитков, наличная валюта и банковские вклады — тем более что той весной можно было найти предложения под 25% годовых. Такие инструменты могут быть полезны, но, как обычно, у них есть не только плюсы, но и минусы.

Пользоваться дальше фондами или предпочесть иные способы инвестиций, решать вам. Это зависит в том числе от того, на какой срок вы хотите инвестировать, какие риски вас беспокоят, какую сумму хотите вложить и какие инструменты вам доступны.

В любом случае события последних полутора лет типа повышенной волатильности, приостановки торгов на бирже и ограничений на операции с иностранной валютой — хороший повод еще раз обдумать свою инвестиционную стратегию.