8 способов улучшить доходность инвестиционного портфеля

Увеличиваем отдачу от инвестиций

13
8 способов улучшить доходность инвестиционного портфеля

На фондовом рынке доходность и риск связаны: чем большую прибыль хочет получить инвестор, тем более волатильные инструменты ему нужно использовать.

Но за счет грамотной диверсификации можно зарабатывать больше, сохраняя приемлемый уровень риска, — об этом нам говорит современная теория портфеля.

Основная идея теории в том, что в портфель важно включать активы, ведущие себя по-разному: если одни дешевеют, другие должны дорожать. И главная задача инвестора — найти такую комбинацию инструментов, при которой соотношение доходности и риска станет лучшим.

Кроме этого, повысить эффективность инвестиций можно за счет управления портфелем и оптимизации комиссионных и налоговых издержек.

Обо всех способах по порядку расскажу в статье.

Способ 1

Увеличить долю акций

Акции более волатильны, чем облигации, но правильное сочетание этих активов может значительно улучшить доходность при заданном уровне риска.

Например, добавление небольшой доли акций в портфель, состоящий на 100% из облигаций, как правило, увеличивает доходность и одновременно снижает риск — за счет слабой корреляции между двумя инструментами.

То, насколько сильным будет эффект, зависит от рассматриваемого исторического периода. Например, отрезок с 1999 по 2009 год называют потерянным десятилетием для акций. За все это время индекс S&P 500 показал убыток 2% с учетом реинвестирования дивидендов. Поэтому увеличение доли акций в этот период ухудшило бы доходность портфеля. Но такие отрезки скорее исключение: статистически акции превосходят облигации по доходности.

Источник: Patton Funds
Источник: Patton Funds

В таблице ниже я привел статистику портфелей с разным соотношением акций и казначейских 10-летних облигаций в период с 1950 по 2012 год. В качестве акций рассчитан индекс S&P 500.

На рассматриваемом историческом отрезке портфель из облигаций имел такой же уровень риска, как и портфель с соотношением инструментов 50/50. Волатильность у обоих составляет 10,8%, но годовая доходность портфеля 50/50 за счет доли акций выше на 2,4 процентного пункта.

Соответственно, портфель 50/50 эффективнее, чем портфель только из облигаций: у него лучше коэффициент Шарпа. Что такое коэффициент Шарпа и как он считается, я рассказывал в статье про всепогодную стратегию.

Показатели портфелей с разным соотношением акций и облигаций

Соотношение акций и облигацийВолатильностьДоходность
100/017,5%11,0%
75/2513,7%9,8%
50/5010,8%8,6%
25/759,6%7,4%
0/10010,8%6,2%

Показатели портфелей с разным соотношением акций и облигаций

100/0
Волатильность17,5%
Доходность11,0%
75/25
Волатильность13,7%
Доходность9,8%
50/50
Волатильность10,8%
Доходность8,6%
25/75
Волатильность9,6%
Доходность7,4%
0/100
Волатильность10,8%
Доходность6,2%

Стоит отметить, что оптимальное распределение долей акций и облигаций зависит от горизонта инвестирования.

Данные фондового рынка с 1802 по 2012 год показали, что при инвестициях на один-два года минимальный риск портфеля достигается с долей акций 13%. На горизонте пять лет — при 25% в акциях. Если же инвестировать на 30 лет — минимальный риск обеспечивает доля 68% в акциях.

Эффективные границы портфелей с разным горизонтом инвестирования на историческом отрезке с 1802 по 2012 год. Источник: Siegel J. Stocks for the long run, 5th ed., стр. 102
При вложениях на один и два года минимальный риск был у портфеля, где доля акций 13%, а остальное — облигации. При этом доходность такого портфеля была выше, чем у облигационного портфеля. Источник: Siegel J. Stocks for the long run, 5th ed., стр. 102
При вложениях на пять лет минимальный риск достигался при 25% в акциях, а при инвестициях на 30 лет — при 68% в акциях. И снова доходность была выше, чем у облигационного портфеля. Источник: Siegel J. Stocks for the long run, 5th ed., стр. 102
Способ 2

Включить в портфель компании средней и малой капитализации

Капитализация компании — это ее стоимость на фондовом рынке. Считается, что, чем крупнее компания, тем она устойчивее и надежнее.

Вот как компании обычно разделяются по капитализации:

  1. Крупные — от 10 млрд долларов.
  2. Средние — от 2 до 10 млрд долларов.
  3. Малые — от 300 млн до 2 млрд долларов.

Иногда выделяют еще компании капитализации мега — от 200 млрд долларов — и микро — 50—300 млн долларов.

Статистически, чем меньше компания, тем больший у нее потенциал роста. Но риски вложения в такие компании выше: их операционные показатели нестабильны, ниже кредитный рейтинг, а значит, им труднее привлекать займы.

Тем не менее в период с 1972 по 2021 год акции малых и средних компаний США превзошли по доходности американские «голубые фишки». Если у последних среднегодовая доходность была 10,62% без учета инфляции, то у средних и малых компаний она выше на 1,57 и 1,4 процентного пункта соответственно.

Но акции таких эмитентов более волатильны: их бета составила 1,07 и 1,15 соответственно. Это значит, что при движении бенчмарка — индекса S&P 500 — на 10% цена компаний средней капитализации меняется на 10,7%, а малой — на 11,5%. При этом лучший коэффициент Шарпа — у компаний средней капитализации. Таким образом, увеличение доли этого класса бумаг должно улучшить характеристики портфеля.

Результаты компаний США крупной, средней и малой капитализации с 1972 по 2021 год

Класс акцийДоходностьВолатильностьЛучший годХудший годМакс. просадкаКоэф. Шарпа
Крупные10,62%15,27%37,45%−37,02%−50,97%0,44
Средние12,19%17,37%48,69%−41,82%−54,14%0,49
Малые12,02%19,66%55,13%−36,07%−53,95%0,45

Результаты компаний США крупной, средней и малой капитализации с 1972 по 2021 год

Крупные
Доходность10,62%
Волатильность15,27%
Лучший год37,45%
Худший год−37,02%
Макс. просадка−50,97%
Коэф. Шарпа0,44
Средние
Доходность12,19%
Волатильность17,37%
Лучший год48,69%
Худший год−41,82%
Макс. просадка−54,14%
Коэф. Шарпа0,49
Малые
Доходность12,02%
Волатильность19,66%
Лучший год55,13%
Худший год−36,07%
Макс. просадка−53,95%
Коэф. Шарпа0,45
Источник: Portfolio Visualizer
Источник: Portfolio Visualizer
Котировки компаний малой и средней капитализации проседают сильнее, чем у «голубых фишек». Источник: Portfolio Visualizer
Котировки компаний малой и средней капитализации проседают сильнее, чем у «голубых фишек». Источник: Portfolio Visualizer
Способ 3

Сочетать компании стоимости и роста

Выделяют два подхода к инвестированию: стоимостный и инвестиции в растущие компании. В первом случае ставка делается на недооцененные рынком бумаги, во втором инвесторы подбирают компании с активно растущими показателями, пусть они и оцениваются дороже рынка. Оба подхода хорошо дополняют друг друга и могут улучшить характеристики портфеля.

Акции роста — это компании со стабильно растущими денежными потоками. Такие бумаги обычно имеют фундаментальные показатели, которые говорят о высокой цене компании, — их коэффициенты P / E, P / S, P / B выше рынка. Это перспективные и быстрорастущие компании, с которыми инвесторы связывают высокие ожидания. Эти ожидания закладываются в цену акции.

А стоимостные компании не показывают такой впечатляющей динамики, на балансе несут высокий долг, и у них слабые темпы роста. Зачастую это старые компании из традиционных сегментов — например, коммунальные организации. В то же время часто они платят дивиденды.

Ирония заключается в том, что стоимостные — зачастую проблемные — компании на стратегическом отрезке в несколько бизнес-циклов сильно опережают своих растущих визави, показывая при этом меньшую волатильность, — в итоге их коэффициент Шарпа намного выше. Это показано в таблице и на графиках ниже.

Как результат, на длинных горизонтах инвестирования акцент на стоимостные акции добавляет портфелю эффективности. В то же время на более коротких исторических отрезках ставка на стоимость может не оправдать себя — как это было в последнем десятилетии: растущие акции превзошли стоимостные. Таким образом, ключ к оптимизации портфеля лежит в поиске баланса между двумя подходами — в зависимости от целей и горизонта вложения.

Динамика компаний стоимости и роста с разбивкой по капитализации, 1972—2021 годы

ДоходностьВолатильностьЛучший годХудший годМакс. просадкаКоэф. Шарпа
Крупные, стоимость11,32%14,99%40,67%−35,97%−54,85%0,49
Крупные, рост10,72%16,82%44,61%−38,32%−53,60%0,42
Средние, стоимость12,98%16,78%56,79%−36,64%−56,51%0,54
Средние, рост10,77%19,24%45,25%−47,07%−61,20%0,39
Малые, стоимость14,03%18,35%54,78%−32,05%−56,13%0,56
Малые, рост10,45%21,26%56,63%−40,26%−64,07%0,36

Динамика компаний стоимости и роста с разбивкой по капитализации, 1972—2021 годы

Крупные, стоимость
Доходность11,32%
Волатильность14,99%
Лучший год40,67%
Худший год−35,97%
Макс. просадка−54,85%
Коэф. Шарпа0,49
Крупные, рост
Доходность10,72%
Волатильность16,82%
Лучший год44,61%
Худший год−38,32%
Макс. просадка−53,60%
Коэф. Шарпа0,42
Средние, стоимость
Доходность12,98%
Волатильность16,78%
Лучший год56,79%
Худший год−36,64%
Макс. просадка−56,51%
Коэф. Шарпа0,54
Средние, рост
Доходность10,77%
Волатильность19,24%
Лучший год45,25%
Худший год−47,07%
Макс. просадка−61,20%
Коэф. Шарпа0,39
Малые, стоимость
Доходность14,03%
Волатильность18,35%
Лучший год54,78%
Худший год−32,05%
Макс. просадка−56,13%
Коэф. Шарпа0,56
Малые, рост
Доходность10,45%
Волатильность21,26%
Лучший год56,63%
Худший год−40,26%
Макс. просадка−64,07%
Коэф. Шарпа0,36
Сравнение крупных стоимостных и крупных растущих компаний в период с 1972 по 2021 год при вложении 10 000 $. Видно, как в последние годы растущие эмитенты сокращают отставание. Источник: Portfolio Visualizer
Сравнение крупных стоимостных и крупных растущих компаний в период с 1972 по 2021 год при вложении 10 000 $. Видно, как в последние годы растущие эмитенты сокращают отставание. Источник: Portfolio Visualizer
Годовая доходность крупных стоимостных и крупных растущих компаний с 1972 по 2021 год. Растущие более волатильны — проседают и растут с большим размахом. Источник: Portfolio Visualizer
Годовая доходность крупных стоимостных и крупных растущих компаний с 1972 по 2021 год. Растущие более волатильны — проседают и растут с большим размахом. Источник: Portfolio Visualizer
Источник: Portfolio Visualizer
Источник: Portfolio Visualizer
Результат вложения 1 $ в декабре 1927 года — стоимостные акции опередили растущие и оказались выгоднее в 18 раз. Источник: Anchor
Результат вложения 1 $ в декабре 1927 года — стоимостные акции опередили растущие и оказались выгоднее в 18 раз. Источник: Anchor
С 2007 года растущие акции почти всегда превосходили стоимостные, за исключением 3 лет: 2012, 2013, 2016 годы. Похожая ситуация наблюдалась в 1930⁠-⁠х и в 2000 году перед кризисом доткомов. При этом в среднем на всем рассматриваемом историческом отрезке превосходство стоимостных акций — 4,54%. Источник: Shore Point dvisors
С 2007 года растущие акции почти всегда превосходили стоимостные, за исключением 3 лет: 2012, 2013, 2016 годы. Похожая ситуация наблюдалась в 1930⁠-⁠х и в 2000 году перед кризисом доткомов. При этом в среднем на всем рассматриваемом историческом отрезке превосходство стоимостных акций — 4,54%. Источник: Shore Point dvisors

Распределение стоимостных и растущих акций по секторам

СекторСтоимостные акцииРастущие акции
Финансы33,0%5,7%
Товары второй необходимости17,1%10,7%
Энергетика11,1%7,2%
Товары первой необходимости9,0%7,7%
Промышленность7,0%14,3%
Здравоохранение6,9%15,9%
ИТ5,6%23,4%
Коммуникации4,0%6,5%
Сырье3,1%2,1%
Коммунальные услуги2,7%3,9%
Недвижимость0,5%2,7%

Распределение стоимостных и растущих акций по секторам

Финансы
Стоимостные акции33,0%
Растущие акции5,7%
Товары второй необходимости
Стоимостные акции17,1%
Растущие акции10,7%
Энергетика
Стоимостные акции11,1%
Растущие акции7,2%
Товары первой необходимости
Стоимостные акции9,0%
Растущие акции7,7%
Промышленность
Стоимостные акции7,0%
Растущие акции14,3%
Здравоохранение
Стоимостные акции6,9%
Растущие акции15,9%
ИТ
Стоимостные акции5,6%
Растущие акции23,4%
Коммуникации
Стоимостные акции4,0%
Растущие акции6,5%
Сырье
Стоимостные акции3,1%
Растущие акции2,1%
Коммунальные услуги
Стоимостные акции2,7%
Растущие акции3,9%
Недвижимость
Стоимостные акции0,5%
Растущие акции2,7%
Способ 4

Использовать альтернативные активы

Под альтернативными вложениями подразумевается все, что не относится к акциям, облигациям и наличным. Например, это венчурные инвестиции, предметы роскоши, сырьевые товары, золото, недвижимость и срочные инструменты — деривативы.

Эти инструменты отличаются по своей природе и показывают разные корреляции друг с другом. За счет этого добавление в портфель таких активов может значительно улучшить его эффективность. Кроме того, многие альтернативные инструменты имеют естественную защиту от инфляции.

Исследование Blackstone показало, что добавление 20% альтернативных инструментов в классический портфель, состоящий из акций и облигаций в пропорции 60/40, заметно улучшило его отношение доходности к риску.

Аналогичный тест я провел в статье про инвестиции в роскошь, добавив 10 компаний из сегмента лакшери к портфелю 80/20. Получившийся портфель 60/20/20 на отрезке с января 2010 года по конец декабря 2020 года показал среднегодовую доходность на 1,03 процентного пункта выше, чем исходный 80/20. Это позволило опередить S&P 500 даже при наличии в портфеле 20% облигаций. Волатильность и коэффициент Шарпа портфеля 60/20/20 при этом остались примерно на уровне портфеля 80/20.

Портфель с инструментами сегмента роскоши опередил S&P 500 при меньшем риске
Портфель с инструментами сегмента роскоши опередил S&P 500 при меньшем риске
Blackstone провели исследование, добавив в классический портфель из акций и облигаций 20% альтернативных инструментов. Это сделало портфель более эффективным — отношение доходности к риску улучшилось. В качестве альтернативных инвестиций использовались индексы на частные компании (Cambridge U. S. PE), недвижимость (NCREIF ODCE), долговые обязательства проблемных эмитентов (HFRI Distressed Restructuring) и хедж-фонды (HFRI Fund Composite). Источник: Blackstone
Blackstone провели исследование, добавив в классический портфель из акций и облигаций 20% альтернативных инструментов. Это сделало портфель более эффективным — отношение доходности к риску улучшилось. В качестве альтернативных инвестиций использовались индексы на частные компании (Cambridge U. S. PE), недвижимость (NCREIF ODCE), долговые обязательства проблемных эмитентов (HFRI Distressed Restructuring) и хедж-фонды (HFRI Fund Composite). Источник: Blackstone
Источник: GoldHub
Источник: GoldHub

Доля разных инструментов в инвестиционных портфелях

ТрадиционныеНетрадиционные
199695%5%
200588%12%
201974%26%

Доля разных инструментов в инвестиционных портфелях

Традиционные
199695%
200588%
201974%
Нетрадиционные
19965%
200512%
201926%
Способ 5

Реинвестировать дивиденды

В период с 1980 по 2019 год 75% доходности S&P 500 обеспечило реинвестирование дивидендов.

График ниже показывает рост 100 $⁣ (7200 ₽), вложенных 40 лет назад в S&P 500, — без учета дивидендов и с их реинвестированием. Без учета дивидендов индекс вырос в 17,9 раза, а с реинвестированием дивидендов — в 52,9 раза, до 5286 $⁣ (385 504 ₽).

Кроме эффекта сложного процента стоит учитывать, что дивидендные выплаты имеют тенденцию со временем расти. Особенно если компания год от года наращивает прибыль.

Уместно вспомнить о дивидендных аристократах — компаниях из S&P 500, которые на протяжении более 25 лет исправно платят и увеличивают дивиденды. На графиках ниже видно, что такие компании на стратегических отрезках превосходят широкий рынок, при этом они менее волатильны. Поэтому добавление в портфель надежных дивидендных плательщиков также может улучшить общие показатели.

Источник: GFM
Источник: GFM
На стратегической дистанции аристократы стабильно обходят по доходности S&P 500. Последний превосходил аристократов в конце 1990-х — перед кризисом доткомов, когда мы наблюдали переоцененность технологических компаний. Подобную ситуацию мы наблюдаем и в последние годы. Источник: Dividend Growth Investor
На стратегической дистанции аристократы стабильно обходят по доходности S&P 500. Последний превосходил аристократов в конце 1990-х — перед кризисом доткомов, когда мы наблюдали переоцененность технологических компаний. Подобную ситуацию мы наблюдаем и в последние годы. Источник: Dividend Growth Investor
Если взять последние 10 лет, то аристократы также показывали себя лучше S&P 500 — до кризисного 2020 года. Затем технологические акции показали экстраординарный рост. Источник: S&P Dow Jones Indices
Если взять последние 10 лет, то аристократы также показывали себя лучше S&P 500 — до кризисного 2020 года. Затем технологические акции показали экстраординарный рост. Источник: S&P Dow Jones Indices
Способ 6

Активнее управлять портфелем

Этот способ включает в себя сразу два: копирование ETF вручную и использование фундаментального анализа.

Отдельные акции вместо ETF. Эффективность портфеля можно повысить за счет более активного управления портфелем. В частности, если вручную копировать состав фондов отдельными акциями. Об этом я подробно писал в статье о том, как инвестировать в S&P 500 и Nasdaq.

Дело в том, что ETF или БПИФ ежегодно взимают от вашего капитала определенный процент в качестве платы за управление — expense ratio. Эта комиссия уже зашита в стоимость ETF.

В случае с ETF на иностранных биржах expense ratio обычно не превышает 0,1%, но для фондов на Московской бирже комиссия составляет в среднем 0,8—0,9%. Кроме того, некоторые российские БПИФы физически не копируют состав бенчмарка, а сами покупают в свой портфель уже готовый иностранный ETF. Получается, что в таком БПИФе двойная комиссия: вы платите российскому фонду, российский фонд платит иностранному, но в итоге все издержки ложатся на инвестора.

При небольшом капитале и временном отрезке такие комиссии могут показаться незначительными, но при активном росте капитала на длинном горизонте комиссия фонда существенно влияет на итоговые показатели. Посчитать потери на комиссиях фонда применительно к своему случаю можно в онлайн-калькуляторах.

Возьмем пример: начальный капитал — миллион рублей, ежемесячные пополнения — 10 000 ₽, средняя годовая доходность — 10%. Вкладываем в ETF с expense ratio 1%. Через 20 лет капитал составит 6 116 012 ₽. При этом комиссии ETF составят 1 184 238 рублей — это ваша упущенная прибыль, которую можно было бы получить, если бы скопировать состав фонда вручную и ребалансировать портфель.

Конечно, нужно учитывать, что активное управление портфелем занимает больше времени и ведет к дополнительным брокерским комиссиям — и такой вариант подойдет не всем.

Также на картинке ниже видна разница между комиссиями 0,1 и 1%.

Первый состоит из ETF с комиссией 1%, во втором — ETF с комиссией 0,1%. На горизонте 30 лет разница между ними составила 522 962 $. Источник: Model Investing
Первый состоит из ETF с комиссией 1%, во втором — ETF с комиссией 0,1%. На горизонте 30 лет разница между ними составила 522 962 $. Источник: Model Investing

Фундаментальный анализ. Это один из ключевых аспектов, который позволит повысить эффективность инвестиций. Как минимум он поможет избежать заведомо убыточных и финансово слабых эмитентов — с долгами, падающей прибылью, на грани банкротства и так далее.

В случае дивидендных плательщиков анализ операционных показателей даст представление о том, какую часть прибыли компания направляет на выплаты акционерам и насколько это для нее обременительно. Тем самым можно застраховать себя от ситуации, когда эмитент уменьшает дивиденды.

Если вы вкладываете капитал в рентабельные компании, то ваши инвестиции будут также эффективными. Подробнее о фундаментальных показателях я писал в статье про анализ эмитента перед покупкой.

Способ 7

Ребалансировать портфель

С помощью ребалансировки инвестор восстанавливает пропорции инструментов, когда их доли отклоняются от исходных. Есть два способа: если пополняете счет, можно просто докупать просевшие активы; если не пополняете — продавать подорожавшие активы и на эти деньги докупать просевшие.

Ребалансировка помогает четко придерживаться своей стратегии и не превышать заданного уровня риска. Часто ребалансировка также улучшает отношение доходности к риску.

Например, если сравнить результаты всепогодной стратегии без пересмотра портфеля и с ребалансировкой раз в год за прошедшие 14 лет, второй вариант окажется эффективнее. Ребалансировка позволит чуть снизить волатильность портфеля и увеличит его среднегодовую доходность на 0,44 процентного пункта.

Результат всепогодного портфеля с ребалансировкой и без за 14 лет

ПортфельИтогоСреднегодовыхВолатильностьМакс. просадкаКоэф. Шарпа
Ребалансировка раз в год23 051 $⁣ (1 678 793 ₽)5,73%7,28%−11,98%0,91
Без ребалансировки21 663 $⁣ (1 577 621 ₽)5,29%7,62%−13,06%0,82

Результат всепогодного портфеля с ребалансировкой и без за 14 лет

Ребалансировка раз в год
Итого23 051 $⁣ (1 678 793 ₽)
Среднегодовых5,73%
Волатильность7,28%
Макс. просадка−11,98%
Коэф. Шарпа0,91
Без ребалансировки
Итого21 663 $⁣ (1 577 621 ₽)
Среднегодовых5,29%
Волатильность7,62%
Макс. просадка−13,06%
Коэф. Шарпа0,82

Есть несколько вариантов того, как и когда проводить ребалансировку:

  1. Календарным методом — например, раз в месяц, квартал, полугодие или год.
  2. По процентному триггеру — как только доля какого-то из активов отклоняется от исходной на заданную величину.
  3. По времени и по триггеру — комбинация двух перечисленных способов. В этом случае ребалансировка происходит в установленную дату, но только при условии срабатывания триггера.

В качестве примера рассмотрим, как влияет на характеристики портфеля второй тип ребалансировок — по триггеру.

Исследователи из Vanguard провели ряд симуляций портфелей из акций и облигаций в пропорции 50/50 на временном отрезке с 1980 по 2014 год с различными триггерами.

Портфель, к которому не притрагивались, на указанном историческом интервале показал волатильность 10,5% и доходность 9,5%. А аналог с ребалансировкой по триггеру 5% позволил увеличить доходность на 0,1 процентного пункта и снизить риск на 2,8 процентного пункта. Всего инвестору пришлось бы провести 23 ребалансировки.

Результаты симуляций портфеля 50/50 с разными триггерами

0%1%5%10%Нет
Средняя доля акций50,0%50,1%50,5%52,8%63,6%
Годовые расходы на комиссию8,3%5,5%2,4%1,6%0,0%
Количество ребалансировок88264142360
Среднегодовой доход9,5%9,6%9,6%9,6%9,5%
Среднегодовая волатильность7,7%7,7%7,7%7,9%10,5%

Результаты симуляций портфеля 50/50 с разными триггерами

Средняя доля акций
0%50,0%
1%50,1%
5%50,5%
10%52,8%
Нет63,6%
Годовые расходы на комиссию
0%8,3%
1%5,5%
5%2,4%
10%1,6%
Нет0,0%
Количество ребалансировок
0%8826
1%414
5%23
10%6
Нет0
Среднегодовой доход
0%9,5%
1%9,6%
5%9,6%
10%9,6%
Нет9,5%
Среднегодовая волатильность
0%7,7%
1%7,7%
5%7,7%
10%7,9%
Нет10,5%
Способ 8

Использовать налоговые льготы

Налоги могут существенно снизить отдачу от инвестиций. По закону с резидентов РФ брокер, как налоговый агент, удерживает 13% НДФЛ с положительного финансового результата от продажи акций и 13% с дивидендов от российских эмитентов.

В случае с американскими акциями, как правило, в США удерживают с дивидендов 30% — или 10%, если инвестор подписал форму об избежании двойного налогообложения — W-8BEN. Оставшиеся 3% в этом случае инвестор обязан задекларировать и заплатить сам уже в российскую налоговую.

Но даже после подписания W-8BEN дивиденды от некоторых эмитентов все равно могут приходить с удержанным налогом 30% — например, от фондов недвижимости REIT.

В российском правовом поле инвестор может уменьшить налоговое бремя за счет следующих льгот.

ИИС — индивидуальный инвестиционный счет. Тут есть два типа вычетов: А — на взнос, он позволяет ежегодно возвращать ранее уплаченный НДФЛ, 13% от суммы до 400 000 ₽. Тип Б — вычет на доход. В этом случае инвестор освобождается от уплаты 13% налога с продажи акций и с купонов облигаций.

Покупка БПИФ, зарегистрированных в РФ. Российские фонды освобождены от уплаты налога на дивиденды. Например, фонд SBMX на индекс Мосбиржи получает дивиденды от эмитентов и реинвестирует их в полном размере — а если бы инвестор покупал акции напрямую, платил бы с дивидендов налог 13%. В случае с фондом инвестор экономит на налоге, но не стоит забывать об имеющейся у любого фонда комиссии за управление.

ЛДВ — льгота на долгосрочное владение. Позволяет не платить НДФЛ в случае, если акции пробыли в собственности инвестора более 3 лет. Эта льгота действует на ценные бумаги, приобретенные на организованных российских площадках — Санкт-Петербургской или Московской биржах. В случае если вы торгуете через иностранного брокера или получаете доступ на зарубежные биржи через отечественного брокера, пользуясь статусом квалифицированного инвестора, ЛДВ не предоставляется.

Также ЛДВ не действует на ИИС. Но некоторые брокеры при закрытии ИИС разрешают не продавать ценные бумаги, а подать распоряжение депозитарию на перевод акций с ИИС на обычный брокерский счет — там ЛДВ будет действовать. За депозитарный перевод обычно взимается комиссия, поэтому целесообразность такого действия нужно считать.

Подводя итог по налогам: можно значительно повысить свою доходность, если вы инвестируете через российского брокера по принципу «купил и держи более 3 лет», а также получаете инвестиционные вычеты.

Пример оптимизации портфеля 80/20

Рассмотрим классический агрессивный портфель, направленный на рост капитала: 80% акций из S&P 500 и 20% долгосрочных казначейских облигаций с дюрацией более 20 лет. Такой портфель можно собрать посредством 2 ETF: тикеры SPY и TLT. Рядовые российские инвесторы могут воспользоваться приблизительными аналогами, доступными на Московской бирже, например БПИФ SBSP на S&P 500 и БПИФ SBGB на ОФЗ.

Теперь воспользуемся некоторыми из описанных способов оптимизации портфеля. Возьмем 50% от S&P 500 и распределим их по следующим активам:

  1. 10% золота — в качестве альтернативного диверсификатора.
  2. 20% дивидендных аристократов — надежные плательщики, пониженная волатильность и ставка на реинвестирование дивидендов.
  3. 20% индекса Nasdaq — акцент на истории роста.

В результате мы получаем портфель 70/20/10

ДоляИностранный ETFПриблизительный аналог на Мосбирже
30%SPDR S&P 500 ETF (SPY)SBSP
20%ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats (NOBL)FMUS
20%Invesco QQQ Trust (QQQ)TECH
20%iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)SBGB
10%SPDR Gold Shares (GLD)FXGD

В результате мы получаем портфель 70/20/10

30%
Иностранный ETFSPDR S&P 500 ETF (SPY)
Приблизительный аналог на МосбиржеSBSP
20%
Иностранный ETFProShares S&P 500 Dividend Aristocrats (NOBL)
Приблизительный аналог на МосбиржеFMUS
20%
Иностранный ETFInvesco QQQ Trust (QQQ)
Приблизительный аналог на МосбиржеTECH
20%
Иностранный ETFiShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)
Приблизительный аналог на МосбиржеSBGB
10%
Иностранный ETFSPDR Gold Shares (GLD)
Приблизительный аналог на МосбиржеFXGD

В результате наших изменений количество компаний средней капитализации в портфеле выросло с 14 до 18%.

Протестируем оба варианта портфеля на исторических данных: вкладываем 10 000 $⁣ (729 294 ₽), отрезок возьмем с ноября 2013 года по март 2021 года — 7,5 года. Более ранние данные нам недоступны, так как ETF NOBL запустили в ноябре 2013 года. Посмотрим на результаты портфелей с учетом инфляции. Ребалансировку не производим.

Напомню, что бэктест на исторических данных не дает гарантии повторения результатов в будущем, но служит хорошим ориентиром при составлении инвестиционной стратегии.

Результаты портфелей за 7,5 года при вложении 10 000 $⁣ (728 256 ₽)

ИтогоДоходностьВолатильностьЛучший годХудший годМакс. просадкаКоэф. ШарпаБета
80/2021 201 $⁣ (1 546 176 ₽)10,66%10,86%28,31%−4,07%−14,10%1,070,73
70/20/1022 263 $⁣ (1 623 627 ₽)11,39%10,38%28,62%−2,53%−11,63%1,170,68

Результаты портфелей за 7,5 года при вложении 10 000 $⁣ (728 256 ₽)

80/20
Итого21 201 $⁣ (1 529 083 ₽)
Доходность10,66%
Волатильность10,86%
Лучший год28,31%
Худший год−4,07%
Макс. просадка−14,10%
Коэф. Шарпа1,07
Бета0,73
70/20/10
Итого22 263 $⁣ (160 578 ₽)
Доходность11,39%
Волатильность10,38%
Лучший год28,62%
Худший год−2,53%
Макс. просадка−11,63%
Коэф. Шарпа1,17
Бета0,68

Наш оптимизированный портфель показал доходность на 0,73 процентного пункта больше в среднегодовом выражении. При этом он более надежен: его показатели волатильности, худшего года и максимальной просадки лучше конкурента.

Мы также получили низкий бета-коэффициент — 0,68. Это означает, что в то время, как котировки S&P 500 менялись на 1%, портфель 80/20 двигался на 0,73%, а 70/20/10 — на 0,68%. Это обеспечивает ему более низкую волатильность в сравнении с широким рынком.

Теперь внесем еще одно изменение — будем раз в год ребалансировать портфель.

Результаты портфелей за 7,5 года при вложении 10 000 $⁣ (721 455 ₽) с ежегодной ребалансировкой

ИтогоДоходностьВолатильностьЛучший годХудший годМакс. просадкаКоэф. ШарпаБета
80/2020 931 $⁣ (1 524 313 ₽)10,47%10,32%27,80%−3,97%−12,43%1,100,69
70/20/1021 140 $⁣ (1 539 533 ₽)10,62%9,45%27,16%−2,56%−9,60%1,210,60

Результаты портфелей за 7,5 года при вложении 10 000 $⁣ (721 455 ₽) с ежегодной ребалансировкой

80/20
Итого20 931 $⁣ (1 524 313 ₽)
Доходность10,47%
Волатильность10,32%
Лучший год27,80%
Худший год−3,97%
Макс. просадка−12,43%
Коэф. Шарпа1,10
Бета0,69
70/20/10
Итого21 140 $⁣ (1 539 533 ₽)
Доходность10,62%
Волатильность9,45%
Лучший год27,16%
Худший год−2,56%
Макс. просадка−9,60%
Коэф. Шарпа1,21
Бета0,60

Мы получили чуть меньшую доходность — это связано с тем, что мы пытаемся обуздать сильно растущие акции и каждый год возвращаем их долю к исходной. Вместе с этим мы автоматически применяем стоимостное инвестирование — продаем подорожавшие активы в пользу недооцененных, что на более длительном горизонте инвестирования должно принести свои плоды.

Несмотря на снижение доходности, мы видим, что характеристики портфеля улучшились — по части просадок, волатильности и беты. Это привело к лучшему коэффициенту Шарпа — портфель стал более эффективным.

Такая надежность портфеля позволяет инвестору, рассчитывающему на агрессивный рост, увеличить долю высокодоходных инструментов. Например, можно сократить позицию казначейских облигаций с 20 до 10% в пользу растущих акций из Nasdaq — ETF QQQ. Тогда мы получим портфель 80/10/10 такого содержания.

Оптимизированный портфель 80/10/10

ДоляИностранный ETFПриблизительный аналог на Мосбирже
30%SPDR S&P 500 ETF (SPY)SBSP
20%ProShares S&P 500 Dividend Aristocrats (NOBL)FMUS
30%Invesco QQQ Trust (QQQ)TECH
10%iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)SBGB
10%SPDR Gold Shares (GLD)FXGD

Оптимизированный портфель 80/10/10

30%
Иностранный ETFSPDR S&P 500 ETF (SPY)
Приблизительный аналог на МосбиржеSBSP
20%
Иностранный ETFProShares S&P 500 Dividend Aristocrats (NOBL)
Приблизительный аналог на МосбиржеFMUS
30%
Иностранный ETFInvesco QQQ Trust (QQQ)
Приблизительный аналог на МосбиржеTECH
10%
Иностранный ETFiShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)
Приблизительный аналог на МосбиржеSBGB
10%
Иностранный ETFSPDR Gold Shares (GLD)
Приблизительный аналог на МосбиржеFXGD

Этот портфель при тех же вводных данных с ежегодной ребалансировкой показал итоговый результат с учетом инфляции 23 374 $⁣ (1 702 226 ₽) — на 2173 $⁣ (158 250 ₽) больше исходного портфеля 80/20 без ребалансировки. При этом у них идентичная бета и остальные показатели надежности.

Запомнить

  1. Правильная комбинация акций и облигаций может существенно увеличить доходность при сохранении уровня риска или умеренном его повышении. В вопросе оптимизации портфеля стоит полагаться на увеличение коэффициента Шарпа — улучшение соотношения доходности и риска.
  2. Включение стоимостных акций компаний средней капитализации, альтернативных диверсификаторов и надежных дивидендных плательщиков может улучшить показатели портфеля.
  3. Активное управление портфелем, ребалансировка, оптимизация налогов и брокерских издержек также может положительно сказаться на доходности.

Сообщество