Как устроены золотовалютные резервы России

И почему большая часть российских накоплений хранится за рубежом

25
Как устроены золотовалютные резервы России

Международные, или золотовалютные резервы — ЗВР, это иностранные активы государства, их копят в благополучные времена и тратят в кризис.

По сути это финансовая подушка безопасности — страховка государства на международной арене. Она позволяет защитить экономику от внешних шоков: например, выплатить долг перед зарубежными кредиторами при резком сокращении бюджета. В 2020 году рухнула цена на нефть, и Центробанк с Минфином компенсировали потери бюджета из резервов. В 2023 пришлось продавать не только валюту, но и золото — по той же причине.

В кризисной ситуации резервы могут направляться для закупок важных импортных товаров, таких как лекарства. А при ослаблении рубля часть ЗВР продают на внутреннем рынке для стабилизации курса.

Рассмотрим, как устроена эта система.

На что влияют золотовалютные резервы

Крупные ЗВР позволяют стране вести суверенную финансовую политику и минимизировать зависимость от внешних кредиторов. Величина резервов влияет на репутацию страны, ее кредитный рейтинг и инвестиционную привлекательность. Большие запасы позволяют планировать государственные финансы на длительный срок, купируя многие экономические и политические риски.

Как ЗВР влияют на жизнь обычных россиян. Объем резервов далеко не всегда отражает качество жизни в стране. У Канады и Филиппин резервы примерно одинаковые, но уровень благосостояния граждан кардинально разнится. Россия — в пятерке стран с крупнейшими золотовалютными резервами, но по качеству жизни — в конце седьмого десятка.

При этом высокие показатели международных резервов позволяют гражданам страны более уверенно смотреть в завтрашний день. Это снижает вероятность дефолта или девальвации национальной валюты, а значит, и обеднения населения страны. В конце девяностых, когда у России не было резервов, произошло и то и другое.

Кроме того, финансовая подушка безопасности государства служит опорой для пенсионной системы. Даже в сложных экономических условиях резервы позволяют не оставить пенсионеров без средств к существованию. В свое время Фонд национального благосостояния — ФНБ, задумывался именно как фонд развития российской пенсионной системы на долгую перспективу. Государство уже не раз обращалось к ФНБ для восполнения дефицита бюджета пенсионного фонда.

Есть и определенные минусы накопления резервов. Во-первых, деньги, размещенные за рубежом или в золоте, не работают на национальную экономику. Более того, они работают на чужую, как в случае с вложениями в иностранные государственные облигации. Во-вторых, международные резервы подвержены геополитическому риску, что Россия в полной мере ощутила в 2022 году.

В чем разница между ЗВР и ФНБ. Фонд национального благосостояния — резервный фонд страны. Это часть федерального бюджета, которая служит для покрытия его дефицита. Также из средств фонда финансируют крупные инвестиционные проекты, софинансируют добровольные пенсионные накопления россиян и покрывают дефицит пенсионного фонда.

ФНБ формируется за счет излишков нефтегазовых доходов бюджета при высокой цене на энергоресурсы. К 1 мая 2023 года размер фонда составлял 12,5 трлн рублей, или 155 млрд долларов. Большая часть этих денег хранится на счетах в Банке России и входит в состав золотовалютных резервов страны. Таким образом, ФНБ — это часть ЗВР.

На средства ФНБ приходится примерно 1/4 международных резервов. Также есть различия в механизме управления: средствами ФНБ распоряжается министерство финансов, остальными активами ЗВР — Центробанк. При этом ЦБ участвует в управлении ФНБ и обеспечении его доходности. Он покупает на внутреннем рынке валюту по поручению Минфина и платит процентный доход по открытым валютным счетам в соответствии со ставками денежного рынка или доходностью рынка ценных бумаг.

Вот как это работает: допустим, вкладчик Иван открыл депозит в долларах. При этом он договорился с банком, что проценты начисляются не по фиксированной ставке, а в привязке к доходности облигаций, номинированных в валюте счета. То есть так, будто бы эти деньги были вложены в долговые бумаги США. На самом же деле выплаты по облигациям обслуживает ЦБ. Набор облигаций определяет сам вкладчик и они прописаны в договоре. В конце срока размещения банк считает полученную доходность, например сумму выплаченных купонов, и зачисляет ее Ивану.

ФНБ формируется и считается в рублях, поэтому его номинальный размер более волатилен, чем у ЗВР. На размер фонда сильно влияет изменение курса рубля к иностранным валютам. Так, в феврале и марте 2022 фонд сильно вырос в размерах после резкой девальвации рубля. А потом начал уменьшаться на фоне противоположной динамики — только за апрель 2022 года ФНБ сократился на 2 трлн рублей из-за резкого укрепления курса рубля.

Объем и структура золотовалютных резервов РФ

Чтобы распоряжаться резервами максимально эффективно, государство хранит их в высоколиквидных международных активах, таких как валюта, золото, ценные бумаги. Поэтому они и называются международными резервами.

Ликвидность — это возможность реализовать активы быстро и по приемлемой цене. Рубль, как и большинство валют развивающихся стран, — низколиквидный актив. Купить за него товары на большинстве международных рынков нельзя, рассчитаться по внешним долгам — проблематично. Поэтому хранить международные резервы в национальной российской валюте бессмысленно. Позиция Центробанка: «это все равно, что не иметь их вовсе».

Международные резервы России включают валютные резервы и золото. Для удобства оценки и то, и другое измеряют в долларах США.

Большая часть валютных активов — это ценные бумаги иностранных эмитентов. В основном это государственные облигации, которые относятся к самым консервативным и надежным финансовым инструментам. К началу 2022 года государственные облигации составляли почти 40% российских ЗВР. Еще около 9% — это инвестиции в бумаги частных компаний и международных организаций. Более 30% резервов приходилось на валютные счета в иностранных банках.

Более свежих данных с детализацией структуры резервов нет: ЦБ перестал публиковать их в 2022 году на фоне введенных санкций. Но учитывая, что большая часть безналичной «недружественной» валюты заблокирована, ее объем можно считать неизменным. А вот ее доля, скорее всего, выросла — на фоне уменьшения общего объема резервов.

Доли валют, в которых Россия хранила активы за рубежом на 1 января 2022 года

Евро33,9%
Золото21,5%
Китайский юань17,1%
Американский доллар10,9%
Фунт стерлингов6,2%
Японская иена5,9%
Канадский доллар3,2%
Австралийские и сингапурские доллары, швейцарские франки1,3%

Доли валют, в которых Россия хранила активы за рубежом на 1 января 2022 года

Евро33,9%
Золото21,5%
Китайский юань17,1%
Американский доллар10,9%
Фунт стерлингов6,2%
Японская иена5,9%
Канадский доллар3,2%
Австралийские и сингапурские доллары, швейцарские франки1,3%

Все, что доступно сегодня для анализа актуального состава ЗВР, — это доли валютных резервов и золота. К началу мая 2023 года золото составляло 25% российских ЗВР, или 148,6 млрд долларов. На валютные резервы, соответственно, приходилось 75%, или 447 млрд долларов. Общий объем ЗВР страны тогда составлял 596 млрд, сократившись со своего исторического максимума на 7%. Рекордного значения резервы России достигли 18 февраля 2022 года, когда страна накопила 643 млрд долларов.

После 24 февраля 2022 года российские международные резервы стали уменьшаться, в том числе из-за того, что ЦБ начал активно поддерживать рубль, продавая валюту. За два месяца они сократились на 11% и к 15 мая составили 586 млрд долларов. При этом ЦБ продолжает учитывать в ЗВР замороженные из-за санкций активы, а это около 300 млрд долларов, то есть более половины текущих резервов.

Как формируются ЗВР России

На размер золотовалютных резервов России влияет несколько факторов: нефтегазовые доходы, переоценка ЗВР из-за валютных курсов, доходность ценных бумаг, проценты по депозитам и выпуск драгоценных монет.

Нефтегазовые доходы. С 2004 года в стране действуют бюджетные правила. Они ограничивают возможность траты денег, которые Россия получает от экспортеров энергоресурсов. Как известно, их налоги — это ключевая составляющая бюджета страны. В 2022 году на нефтегазовые доходы пришлось 42% всех поступлений в казну государства.

Чем дороже в мире стоят нефть и газ, тем больше зарабатывает российский бюджет. Но когда цена падает, экспортеры недополучают прибыль, и бюджет страдает. Так, в кризисном 2020 году нефтегазовые доходы сформировали лишь 28% российского бюджета.

Бюджетные правила ввели, чтобы снизить зависимость от ценовой конъюнктуры на сырье. При цене на нефть выше определенного значения излишки направлялись в резерв. В 2017 году цена отсечения была 40 $ за баррель сорта Urals. С тех пор она каждый год индексировалась на 2% и к началу 2022 года достигла 44,2 $. Если нефть стоила дешевле, механизм работал в обратную сторону — недополученные бюджетные доходы компенсировались из «кубышки».

После событий февраля 2022 года и последовавшей блокировки валютных резервов страны на Западе правило действовать по факту перестало. А в 2023 к нему снова вернулись, но уже в модифицированном виде: вместо цены отсечения теперь используют показатель базовых нефтегазовых доходов. На 2023—2025 годы он определен в размере 8 трлн рублей в год. Все, что сырьевики принесут в бюджет сверх этой нормы, Минфин отправит в резерв. А когда доходы оказываются ниже установленного базового уровня, из ФНБ продают оставшиеся доступными резервы.

В 2021 году ЦБ пополнил ЗВР за счет покупки валюты на 41 млрд долларов, в 2019 году — на 85 млрд. А вот в 2020 году, когда нефть резко подешевела из-за локдаунов, продажи валюты уменьшили резервы на 12 млрд долларов. И тем не менее по итогам пандемийного года ЗВР все равно оказался в плюсе. В основном — из-за переоценки стоимости золота, которая более чем вдвое перекрыла отток валюты. В кризисные времена этот защитный актив традиционно растет в цене. А так как за последние 15 лет Россия увеличила запасы золота в шесть раз, влияние нефтяных котировок на оценку наших резервов стало менее чувствительным.

На графике видно, как ЗВР страны росли с ростом цены на нефть и снижались после ее падения. И как в последние годы эта зависимость стала менее очевидной. Источники: ЦБ РФ, global‑finances.ru
На графике видно, как ЗВР страны росли с ростом цены на нефть и снижались после ее падения. И как в последние годы эта зависимость стала менее очевидной. Источники: ЦБ РФ, global‑finances.ru

Переоценка ЗВР. В том же 2020 году номинально подорожали резервы, выраженные в отличных от доллара валютах — евро, юанях, фунтах стерлингов, иенах — после их укрепления по отношению к валюте США.

Переоценка курсов валют, ценных бумаг и золота постоянно меняет общую стоимость международных резервов РФ. Иногда в большую сторону, иногда в меньшую. В 2021 году доллар, напротив, укрепился, золото подешевело, что уменьшило ЗВР более чем на 20 млрд долларов. В 2022 году международные резервы сократились почти на 50 млрд — и тоже главным образом из-за укрепления доллара, которого в кубышке меньше, чем прочих валют.

Потери ЗВР на переоценке валют и золота в 2021 году, млрд долларов

ФакторПотери
Изменение курсов иностранных валют16,1
Изменение цены золота5,1

Потери ЗВР на переоценке валют и золота в 2021 году, млрд долларов

Изменение курсов иностранных валют16,1
Изменение цены золота5,1

Примечательно, что курс рубля на эту динамику никак не влияет, потому что российской валюты в международных активах нет. Потому они, собственно, золотовалютные, а не «золоторублевые». Так что стремительное укрепление рубля весной 2022 года не повлияло на размер ЗВР, выраженный в долларах.

Доходность иностранных ценных бумаг. Кроме факторов переоценки и торговли валютой на размерах ЗВР сказывается доходность иностранных ценных бумаг, в которые вложена значительная часть средств. А она, в свою очередь, зависит от конъюнктуры финансового рынка страны, где хранятся резервы. К примеру, казначейские облигации США приносят больше купонных доходов, когда ФРС повышает ключевую ставку. Но при этом стоимость самих бумаг снижается.

Доходность активов ЦБ, выраженных в разных валютах, в 2021 году

Юань3,16%
Доллар США0,05%
Иена−0,07%
Австралийский доллар−0,13%
Канадский доллар−0,14%
Фунт стерлингов−0,32%
Евро−0,74%

Доходность активов ЦБ, выраженных в разных валютах, в 2021 году

Юань3,16%
Доллар США0,05%
Иена−0,07%
Австралийский доллар−0,13%
Канадский доллар−0,14%
Фунт стерлингов−0,32%
Евро−0,74%

Проценты по депозитам и сделкам РЕПО. Сделки обратного РЕПО — это когда ЦБ возвращает купленные ранее ценные бумаги, получая прибыль. Эти же сделки работают в противоположную сторону, если Центробанк выступает продавцом бумаг. Так, в 2021 году прямое РЕПО на внешнем рынке пополнило ЗВР на 4,3 млрд рублей.

Сделки РЕПО устроены по принципу ломбарда, только вместо драгоценностей для обеспечения используются ценные бумаги. Если Василию нужны деньги, он может продать свои активы партнеру Петру. А тот обязуется продать их обратно в установленный срок, получив заранее оговоренную прибыль. Для Василия это договор прямого РЕПО, а для Петра — обратного.

Центральные банки пользуются этим механизмом при управлении резервами. Обратное РЕПО приносит доход по начисленным процентам. А прямое дает возможность разместить полученные от контрагента деньги на более выгодных условиях, например на депозитах.

Выпуск драгоценных монет. Еще на формирование резервов страны влияет такая специфическая функция Центрального банка, как выпуск монет из драгоценных металлов. В 2021 году объем активов Банка России в золоте снизился на 7 тонн — в основном как раз за счет реализации золотых монет. С одной стороны, это уменьшило количество золота в ЗВР, с другой — увеличило объем валюты за счет полученной выручки.

С 2022 года формирование российских резервов строится по новым принципам. На фоне введенных санкций Банк России перестал покупать валюту для Минфина по бюджетному правилу, когда цены на нефть позволяли это делать. А когда в 2023 году бюджетное правило вернули, нефть уже стала дешевой и валюту из резервов пришлось не покупать, а продавать.

Управление золотовалютными резервами

По закону российскими золотовалютными резервами распоряжается Центральный банк. В том, что средства ФНБ при этом находятся в управлении Министерства финансов, правового противоречия нет. Так же как банки или брокеры выполняют распоряжения клиентов-физлиц, ЦБ руководствуется поручениями правительства в части средств Фонда. При этом решения по ФНБ напрямую влияют на формирование ЗВР.

Если в результате операций по покупке валюты в рамках бюджетного правила ЦБ определяет, что структура резервов отклоняется от нормативной, он докупает «недостающие» активы на внешнем рынке и продает избыточные. Таким образом происходит регулярная ребалансировка портфеля. Точнее, так она происходила в нормальных условиях.

Сами нормы хранения резервов, то есть в каких валютах и долях распределять активы, также определяет ЦБ в зависимости от экономической и геополитической конъюнктуры. Очевидно, что нормы, работавшие до санкций, потеряли актуальность после их введения.

Изменения в параметрах структуры ЗВР можно отследить, сравнив состав активов в разные годы по доступным данным. Так, за пять лет с 2017 по 2021 доля китайского юаня выросла с 3% до 17%, а доля доллара США за тот же срок сократилась с 46% до 11%. В руководстве ЦБ дедолларизацию резервов объясняют влиянием геополитической обстановки. Если бы это не было сделано, потери России от заморозки резервов были бы гораздо более чувствительными.

Распределение международных активов Банка России в процентах от их рыночной стоимости

31.12.201701.01.2022
Доллар США45,8%10,9%
Золото21,7%21,5%
Евро17,2%33,9%
Фунт стерлингов8,3%6,2%
Юань3,0%17,1%
Прочие валюты4,0%10,4%

Распределение международных активов Банка России в процентах от их рыночной стоимости

Доллар США
31 декабря 2017 года45,8%
1 января 2022 года10,9%
Золото
31 декабря 2017 года21,7%
1 января 2022 года21,5%
Евро
31 декабря 2017 года17,2%
1 января 2022 года33,9%
Фунт стерлингов
31 декабря 2017 года8,3%
1 января 2022 года6,2%
Юань
31 декабря 2017 года3,0%
1 января 2022 года17,1%
Прочие валюты
31 декабря 2017 года4,0%
1 января 2022 года10,4%

Кто управляет ЗВР. Управляя золотовалютными резервами, ЦБ не пользуется услугами брокеров, управляющих компаний или финансовых советников. Решения по использованию средств ЗВР руководство Банка России принимает самостоятельно, но коллегиально. Все решения проходят несколько уровней экспертизы. Вот как это выглядело в стандартных обстоятельствах до 2022 года.

Совет директоров ЦБ определяет набор допустимых инструментов для инвестирования и целевой уровень валютного риска. Под последним понимается несоответствие активов обязательствам: снижение стоимости резервов в одной из валют из-за изменения ее курса не должно создавать угрозу для выполнения существующих в этой же валюте обязательств — например, по сделкам РЕПО. Поэтому ЦБ заранее устанавливает допустимые отклонения курсов.

Далее принимаются решения об уровне кредитного и процентного рисков. Это делает коллегиальный орган ЦБ, ответственный за инвестиционную стратегию. Он же определяет перечень контрагентов и эмитентов. Процентный риск — это готовность принять снижение стоимости активов из-за неблагоприятного изменения ставок, например, по депозитам. А кредитный риск оценивает вероятность неисполнения обязательств перед ЦБ иностранными государственными и частными структурами. Нормы нашего ЦБ допускали минимальный кредитный рейтинг на уровне «А» по классификации Fitch Ratings и S&P Global Ratings и на уровне «А2» по классификации Moody’s Investors Service.

Принятые инвестиционные решения реализуют профильные структурные подразделения Банка России.

Как ЦБ решает, во что вкладывать резервы

Центральный банк управляет валютными активами исходя из задачи обеспечить оптимальное сочетание их сохранности, ликвидности и доходности. А для этого ищет баланс между надежностью вложений, их способностью быстро превращаться в реальные деньги и работать на увеличение капитала.

Как и при составлении любого инвестиционного портфеля, важнейший принцип управления резервами — диверсификация активов. Банк России вкладывал средства в ценные бумаги десятков стран. При этом требования и обязательства по заключенным сделкам также группировались в портфели по валюте номинала. То есть если ЦБ вложился в гособлигации США, то в структуре ЗВР они отражаются в долларах, а если купил бумаги, например, концерна BMW, то выросла доля евро.

С учетом антикризисного предназначения резервов их диверсифицируют не только по географическому и валютному принципу, но главным образом — по типам возможных рисков.

Если у кризиса экономическая природа, как было в 2018 и 2020 годах при снижении цен на нефть, то удар смягчается за счет самых высоколиквидных резервов. В нашем случае это доллары и евро — те валюты, в которых Россия ведет большую часть своих экономических расчетов. На них до февраля 2022 года приходилось 2/3 торгового импорта РФ и 85% экспорта. В них же выражена большая часть российских внешних обязательств и кредитов. И если в начале пандемии резервы состояли бы только из золота и юаней, последствия для экономики могли бы быть гораздо драматичнее.

С 2014 года, когда против России начали вводить санкции, Центробанк стал уделять больше внимания нефинансовым рискам. На случай геополитического кризиса диверсификация резервов должна была снизить их зависимость от доллара США. В итоге его доля в ЗВР с конца 2013 по конец 2021 года сократилась почти в 4 раза, а доля золота выросла в 2,5 раза. В структуре резервов появился юань, которого прежде не было.

Таким образом, к началу 2022 года в структуре ЗВР сложился паритет. Половина его предназначалась для защиты от классического экономического кризиса. Вторая — от санкционных угроз. Второй риск в итоге в полной мере реализовался, но значительная часть резервов при этом осталась доступной.

Направления использования ЗВР

Чтобы проследить, на что тратят средства ЗВР, можно обратиться к отчетам ЦБ за годы, когда изъятий было больше, чем пополнений. В 2020 году иностранную валюту активно продавали для совершения операций в рамках бюджетного правила. Это уменьшило объемы ЗВР на 12 млрд рублей. Но при этом выполнило сразу две задачи:

  1. Удалось пополнить федеральный бюджет, который недосчитался нефтегазовых доходов.
  2. Вливания валюты на внутренний рынок смогли отчасти погасить девальвацию рубля. Без этих операций он стал бы намного слабее, что неминуемо привело бы к разгону инфляции.

Напомним, что официально регулятор не вмешивается в ценообразование на валютном рынке с 2014 года, когда рубль был отправлен в свободное плавание. То есть его стоимость полностью формируется на рыночных условиях — балансом спроса и предложения. Вместе с тем ЦБ не лишил себя права влиять на этот баланс. И хоть де-юре продажи валюты в рамках бюджетного правила интервенциями не считаются, по факту ЗВР все еще может использоваться для стабилизации курса рубля, что периодически и происходит.

Еще одно возможное направление использования резервов — обслуживание обязательств в иностранной валюте. В ситуации валютного дефицита в стране именно ЗВР дают возможность выплат по внешним долгам. Наличие резервов позволяет избежать дефолта, который чреват ухудшением кредитного рейтинга страны, снижением инвестиций, закрытием иностранных предприятий и последующим ростом безработицы.

Куда направить резервы, решают ЦБ и Минфин. Согласно принятому 28 мая 2022 года ФЗ № 146, использовать деньги Фонда стало проще. Раньше для этого нужно было вносить специальные поправки в бюджет. Теперь такое требование отменено. Деньги можно направлять, например, на предоставление бюджетных кредитов регионам или погашение госдолга и исполнение прочих обязательств РФ.

Объем золотовалютных запасов России — много или мало?

Страны с самыми большими золотовалютными резервами. По данным на начало мая 2023 года Россия располагала резервами в объеме почти 596 млрд долларов. Это четвертый показатель в мире после Китая, Японии, Швейцарии и Индии. В этом списке нет США или стран ЕС по двум причинам:

  1. Их собственная валюта и есть резервная. Держать большие запасы в активах, будучи их эмитентом, бессмысленно.
  2. Страны с ведущими экономиками мира имеют настолько высокие кредитные рейтинги, что им просто незачем формировать слишком большие резервы. Когда риски внешних шоков минимальны, рациональнее использовать средства в развитие собственной экономики, чем копить их на счетах в иностранной валюте.

Так, США и Великобритания расположились во втором десятке стран по объемам международных активов. А у Франции, Италии и Испании вместе взятых иностранных резервов меньше, чем у одной России. Зато в лидерах есть такие держатели активов, как Гонконг и Сингапур, которые, несмотря на скромные географические размеры, сумели накопить сотни миллиардов долларов благодаря своей экономической зрелости и торговой активности.

Также в топе — крупнейший экспортер нефти Саудовская Аравия. Для сырьевых экономик, к которым относятся и аравийская, и российская, свойственно накапливать большие подушки безопасности, потому что они сильнее других зависят от колебаний нефтяных котировок.

Чтобы оценить достаточность ЗВР России, можно сравнить их с объемом внешнего долга страны. К 1 апреля 2023 года он составлял 358 млрд долларов. На ту же дату резервы превышали 593 млрд. Соответственно, запасов с лихвой хватило бы досрочно расплатиться по всем обязательствам.

Сравнение с федеральным бюджетом тоже в пользу ЗВР. По итогам 2022 года бюджетные расходы составили в валютном эквиваленте примерно 455 млрд долларов. То есть даже если представить, что страна полностью осталась без доходов — нет ни экспорта, ни налогов — то международных резервов хватило бы на год с небольшим.

Динамика золотовалютных резервов России по годам. Российские ЗВР не всегда были такими большими. С 1993 по 2022 годы они увеличились в 140 раз.

В 1998 году отсутствие достаточных международных резервов стало одной из причин кризиса, который закончился для страны дефолтом. В 2000-е годы рост мировых цен на углеводороды позволил стране стремительно наращивать резервы. К августу 2008 они приблизились к 600 млрд долларов. Но мировой экономический кризис сильно сократил иностранные активы страны.

Новое снижение объема резервов случилось после падения цен на нефть в 2014 году. Санкции на фоне событий в Крыму и в Донбассе также усугубили ситуацию. Но уже в 2015 году ЗВР вновь начали расти, достигнув исторического максимума к 2022 году — 643 млрд долларов.

С 2007 года российские резервы активно пополняются физическим золотом. За 15 лет его объем вырос с 400 до 2300 тонн. Доля золота в структуре ЗВР увеличилась с 2,7 до 21,1%. В 2021 году она сократилась — впервые за восемь лет. В физическом весе металла в резервах при этом меньше не стало, но его стоимость из-за мировой конъюнктуры снизилась.

А в конце февраля 2022 ЦБ начал скупать золото у банков на внебиржевом рынке. Вероятно, именно так регулятор решил компенсировать отсутствие возможности пополнять резервы ликвидной валютой. В итоге спустя год доля золота в российских ЗВР выросла до 25%, а его номинальная стоимость увеличилась с 132 млрд долларов в феврале 2022 до 149 млрд в мае 2023. Правда, отчасти это произошло из-за роста стоимости самого металла.

Источник: ЦБ РФ
Источник: ЦБ РФ

Почему золотовалютные резервы России хранят за рубежом

На самом деле за рубежом хранится только валютная часть резервов и только в безналичной форме, а золото и наличную валюту Россия держит на своей территории. Драгоценный металл содержится в виде слитков и монет в хранилищах Центрального банка.

Валютные резервы за пределами страны размещены на счетах крупных государственных и коммерческих банков, а также инвестированы в ценные бумаги. Бумаги иностранных эмитентов не могут быть физически доставлены в Россию, потому что должны храниться в той стране, где они выпущены. Иностранный инвестор покупает по сути не сами облигации, а депозитарные расписки, подтверждающие право владения.

В случае с валютой ЦБ размещает ее на депозитах в других странах, чтобы получить более высокую доходность. Российские банки не в состоянии ее обеспечить — у них нет и не может быть такой ликвидности в валюте, чтобы платить Центробанку проценты по многомиллиардным вкладам.

Поэтому доллары Россия хранит в американских банках, юани — в китайских, а евро — в европейских. Почему именно эти валюты выбраны в качестве основных, мы писали выше. Главные причины — это их высокая ликвидность и значимость для внешнеэкономической деятельности РФ.

Где хранились ЗВР России

01.01.202101.01.2022
Золото в хранилище Банка России23,3%21,5%
Китай14,2%16,8%
Япония12,7%9,3%
Германия10,8%15,7%
Франция10,2%9,9%
США6,8%6,4%
Межгосударственные организации5,0%4,3%
Великобритания4,4%5,1%
Канада2,3%2,7%
Австрия2,3%2,5%
Прочие страны8,0%5,8%

Где хранились ЗВР России

Золото в хранилище Банка России
1 января 2021 года23,3%
1 января 2022 года21,5%
Китай
1 января 2021 года14,2%
1 января 2022 года16,8%
Япония
1 января 2021 года12,7%
1 января 2022 года9,3%
Германия
1 января 2021 года10,8%
1 января 2022 года15,7%
Франция
1 января 2021 года10,2%
1 января 2022 года9,9%
США
1 января 2021 года6,8%
1 января 2022 года6,4%
Межгосударственные организации
1 января 2021 года5,0%
1 января 2022 года4,3%
Великобритания
1 января 2021 года4,4%
1 января 2022 года5,1%
Канада
1 января 2021 года2,3%
1 января 2022 года2,7%
Австрия
1 января 2021 года2,3%
1 января 2022 года2,5%
Прочие страны
1 января 2021 года8,0%
1 января 2022 года5,8%

Арест золотовалютных резервов РФ в 2022 году. После 24 февраля 2022 года западные страны заблокировали доступ ЦБ к своим золотовалютным резервам. Точнее, к той их части, которая хранится на территории «недружественных стран», присоединившихся к санкциям.

О заморозке российских активов объявили лидеры ЕС, Франции, Германии, Италии, Великобритании, Канады и США. Чуть позже к ним присоединилась Япония. Блокировку объяснили необходимостью «не позволить Банку России использовать собственные международные резервы для ослабления воздействия западных санкций». Иными словами, самые жесткие финансовые ограничения ввели, чтобы соблюдались все остальные.

Блокировка российских ЗВР не стала прецедентом. Ранее под санкции Запада попадали центробанки Ирана, Сирии, Афганистана, Венесуэлы. Но это первый случай в истории, когда блокируются активы на сотни миллиардов долларов.

Сколько золотовалютных резервов заморозили у России. Ни Центральный банк РФ, ни страны-инициаторы блокировки не публиковали официальных документов с точными суммами и составом замороженных российских резервов. Оценить эти объемы можно лишь из сообщений официальных лиц, но даже эта оценка всегда приблизительная — из-за волатильности курсов валют. Впрочем, зная географию распределения ЗВР из последнего расширенного отчета ЦБ, который мы приводили выше, несложно удостовериться в справедливости данных оценок.

Если не брать во внимание пункт «прочие страны», то почти все остальные государства, где Россия хранит валютные резервы, поддержали санкции. Путем сложения их долей делаем вывод, что заблокировано больше половины ЗВР — 51,6% на 1 января 2022 года. Тогда сумма этих активов составляла 316 миллиардов долларов.

Почему заморозили золотовалютные резервы России и можно ли их вернуть. То, что называют «заморозкой», блокировкой или арестом активов, не является их конфискацией. Эта мера не лишает их владельца права собственности, а только временно ограничивает возможность управлять средствами.

Законна ли блокировка активов? В западных странах это допускается: в США и ЕС существует специальное санкционное регулирование — целый набор нормативных актов, ставших по сути отдельной отраслью законодательства. В Евросоюзе еще в 2014 году был принят соответствующий регламент относительно России.

Однако, по мнению экспертов европейского права, ни этот Регламент, ни другие действующие в ЕС законы не предусматривают возможности ограничения или изъятия активов иностранного государства, тем более во внесудебном порядке. А значит, заморозку российских золотовалютных резервов в европейских национальных банках могут оспорить. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина неоднократно заявляла, что регулятор готовит соответствующие иски.

Почему Россия не вывела свои резервы. Так как большая часть резервов не хранится в физических активах — например, в виде чемоданов с деньгами, их нельзя просто взять и забрать. Безналичная валюта всегда отражается на корреспондентских счетах в иностранных банках. И если банк решит ограничить к ней доступ, он может это сделать.

Сложность ситуации в том, что Россия не могла предпринять ответного шага — ведущие экономики мира не хранят свои резервы в рублях. Однако Центральный банк нашел возможность пусть и не зеркального, но сопоставимого по масштабам ответа. После заморозки своих резервов Россия ограничила движение средств в валюте, которые могут быть перечислены в недружественные страны.

Нерезидентам запретили продавать российские ценные бумаги. В качестве мер капитального контроля за валютным рынком были введены лимиты на переводы за рубеж, комиссии при покупке валюты через брокеров, ограничения для компаний по выводу денег за границу — бизнесу разрешили лишь оплачивать импортные поставки. Также для стабилизации ситуации с курсом российской валюты экспортеров обязали продавать 80% валютной выручки. Затем эту долю снизили до 50%, а в июне 2022 года ограничение было снято совсем.

В итоге локальная задача — остановить обвал национальной валюты — оказалась выполнена. Курс рубля не только отыграл утраченные позиции, но и вернулся на уровни пяти-семилетней давности. Таким образом, впервые был реализован альтернативный валютным интервенциям сценарий управления курсом. Если валюту нельзя в страну ввезти, то можно запретить ее вывозить.

Запомнить

  1. Золотовалютные резервы — это «кубышка» государства на черный день. Она пополняется в благоприятные времена, затем расходуется, когда наступает кризис и бюджет испытывает дефицит.
  2. Российскими международными резервами распоряжается Центральный банк РФ. При этом часть ЗВР — Фонд национального благосостояния — находится в управлении Министерства финансов.
  3. ЗВР хранятся в золоте и валютных активах — денежных средствах, государственных и корпоративных облигациях. Это должен быть хорошо диверсифицированный, низкорисковый и ликвидный портфель, чтобы в разных кризисных ситуациях можно было оперативно воспользоваться деньгами.
  4. За последние 30 лет размер российских ЗВР вырос в 140 раз. Страна входит в пятерку государств мира с крупнейшими иностранными резервами.
  5. Основной источник формирования ЗВР РФ — нефтегазовые доходы. В стране почти 20 лет действуют бюджетные правила, обязывающие пополнять резервы при высокой цене на энергоресурсы.
  6. Иностранные активы используются для стабилизации валютного рынка, закупки критически важного импорта, оплаты внешних долгов. Средства ФНБ тратят на покрытие дефицита бюджета и финансирование инвестпроектов.
  7. Международные резервы не хранят в национальной валюте. Они нужны для защиты экономики от внешних угроз. Рубль для решения этих задач не подходит.
  8. С 2014 года Россия формирует резервы с учетом не только экономических, но и политических рисков. За это время структура ЗВР изменилась кардинально: доллара стало меньше, а золота и альтернативных валют — больше.
  9. После 24 февраля 2022 года часть ЗВР арестовали — порядка 300 млрд долларов. ЦБ РФ намерен оспаривать эти действия в судебном порядке.

Как, по-вашему, еще ЦБ мог обезопасить себя от санкционных рисков?
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество